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▌深耕高空安全作業(yè)設(shè)備，拓展非風(fēng)電領(lǐng)域方向
　　中際聯(lián)合成立于2005年，于2021年完成上市，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高空安全作業(yè)設(shè)備及服務(wù)解決方案提供商，主要產(chǎn)品包括高空安全升降設(shè)備和高空安全防護(hù)設(shè)備。公司產(chǎn)品主要用于風(fēng)力發(fā)電行業(yè)，2023年風(fēng)電行業(yè)營(yíng)收占比高達(dá)98.02%，主要包括塔筒升降機(jī)、免爬器、助爬器等專用高空安全作業(yè)設(shè)備和爬梯、救生緩降器、滑軌和防墜落系統(tǒng)等高空安全防護(hù)設(shè)備，同時(shí)還陸續(xù)推出大載荷升降機(jī)、齒輪齒條升降機(jī)等新產(chǎn)品。此外，公司正持續(xù)推進(jìn)非風(fēng)電領(lǐng)域產(chǎn)品的開發(fā)，如工業(yè)及建筑升降設(shè)備、安全防護(hù)用品和應(yīng)急救援產(chǎn)品等。
　　▌核心看點(diǎn)一：行業(yè)空間廣闊，增量存量雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品價(jià)值量持續(xù)提升
　　高空作業(yè)設(shè)備的市場(chǎng)空間主要分成增量空間與存量空間。風(fēng)機(jī)大型化會(huì)使得升降機(jī)、大載荷升降機(jī)等效率更高的設(shè)備滲透率也會(huì)進(jìn)一步提升，同時(shí)塔筒高度的增加也會(huì)提升相應(yīng)產(chǎn)品的價(jià)格。除了新增市場(chǎng)外，公司風(fēng)電領(lǐng)域收入存量市場(chǎng)也達(dá)到40%。我們預(yù)計(jì)目前的存量風(fēng)機(jī)數(shù)量約為50萬(wàn)臺(tái)左右，對(duì)應(yīng)可改造風(fēng)機(jī)數(shù)量約為25萬(wàn)臺(tái)，假定滾動(dòng)5年存量改造完成，則對(duì)應(yīng)每年存量市場(chǎng)的空間約為30億元。綜合來(lái)看，2024年包含升降設(shè)備在內(nèi)的風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備總市場(chǎng)容量大約為106.3億元。
　　▌核心看點(diǎn)二：龍頭地位穩(wěn)固，市場(chǎng)壁壘深厚
　　公司主要產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)風(fēng)力發(fā)電行業(yè)的市場(chǎng)占有率約70%。升降機(jī)產(chǎn)品在歐洲風(fēng)力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)占有率約30%，免爬器在北美和亞太市場(chǎng)占有率接近100%，是全球升降設(shè)備龍頭。公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品大多數(shù)都需要通過相關(guān)機(jī)構(gòu)的認(rèn)證并取得相關(guān)的資質(zhì)證書，以符合客戶的準(zhǔn)入要求。此外風(fēng)機(jī)制造商對(duì)于供應(yīng)商的要求較高、資質(zhì)審核時(shí)間較長(zhǎng)，成為合格供應(yīng)商后一般不會(huì)輕易更換；風(fēng)力發(fā)電類企業(yè)由于涉及其自身生產(chǎn)安全，對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量通常要求較高。公司的龍頭地位較為穩(wěn)固。
　　▌核心看點(diǎn)三：降本控費(fèi)帶動(dòng)盈利能力提升，期間費(fèi)用有望快速下降
　　公司近年持續(xù)加大新業(yè)務(wù)的拓展，在營(yíng)銷、研發(fā)、管理等方面的投入持續(xù)增加，同時(shí)提升了人員薪酬，期間費(fèi)用率從2020年的20.0%增長(zhǎng)到2023年的27.9%。目前公司已經(jīng)開始通過持續(xù)的技術(shù)改進(jìn)和降本控費(fèi)來(lái)降低成本。2024Q1公司期間費(fèi)用率降至22.5%，預(yù)計(jì)公司有望在未來(lái)恢復(fù)到以往的凈利潤(rùn)率水平。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司在風(fēng)力發(fā)電行業(yè)高空作業(yè)設(shè)備中的龍頭地位，未來(lái)公司在風(fēng)電增量與存量市場(chǎng)廣闊，公司產(chǎn)品滲透率提升與新產(chǎn)品迭代帶動(dòng)單機(jī)價(jià)值量持續(xù)提升，預(yù)測(cè)公司2024-2026年收入分別為15.25、19.72、24.91億元，EPS分別為1.95、2.58、3.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.8、18.0、13.9倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期，國(guó)際市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，非風(fēng)電領(lǐng)域拓展不及預(yù)期，大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。