>> 華西證券-2024區(qū)域經(jīng)濟(jì)盤點(diǎn)之六：化債元年，800+區(qū)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政債務(wù)有何新特征？-240515
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹 |
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經(jīng)濟(jì)大省區(qū)縣GDP增速明顯高于重點(diǎn)化債省份
2023年GDP規(guī)模在千億元以上的發(fā)債區(qū)縣數(shù)量達(dá)199個，主要分布在江浙粵魯這種經(jīng)濟(jì)大省，數(shù)量合計(jì)111個。從GDP同比增速來看，經(jīng)濟(jì)大省的發(fā)債區(qū)縣增速中位數(shù)為6.2%，而重點(diǎn)化債省份的區(qū)縣增速中位數(shù)為5.1%。
留抵退稅加大區(qū)縣財(cái)力波動，化債尚未影響財(cái)力
803個已披露一般公共預(yù)算收入數(shù)據(jù)的區(qū)縣中，105個在100億元以上，且主要分布在經(jīng)濟(jì)大省。受2022年大規(guī)模留抵退稅因素的影響，2023年區(qū)縣一般公共預(yù)算收入波動明顯加大，超過100個區(qū)縣增速在20%以上，四成左右區(qū)縣的增速在10%以上。從區(qū)域分布來看，2023年一般公共預(yù)算收入增速超過全國水平的（6.4%）區(qū)縣主要分布在江蘇、浙江、四川、湖北和山東等省份，數(shù)量均在40個以上。
重點(diǎn)省份區(qū)縣城投有息債務(wù)實(shí)現(xiàn)壓降，超四成區(qū)縣城投債務(wù)率下降
2023年用于置換存量債務(wù)的特殊再融資債重啟發(fā)行，貴州和天津等重點(diǎn)省份得到了更多支持。因此，2023年三季度到年底，重點(diǎn)省份發(fā)債區(qū)縣城投有息債務(wù)總規(guī)模壓降了1.9%，而經(jīng)濟(jì)大省和其他省份區(qū)縣城投有息債務(wù)仍分別增長了3.6%和4.0%。從債務(wù)率變化來看，超四成區(qū)縣城投債務(wù)率下降，近三成政府債務(wù)率下降。
關(guān)注基本面改善和隱債化解試點(diǎn)區(qū)縣投資機(jī)會
當(dāng)前區(qū)縣級城投債收益率已處于較低的水平，進(jìn)一步下沉的性價比不高，我們建議從兩方面挖掘投資機(jī)會。首先是關(guān)注2023年基本面改善的區(qū)縣。我們在一般公共預(yù)算收入30億元以上的區(qū)縣中進(jìn)行篩選，并認(rèn)為同時滿足2023年GDP增速超過6.5%，一般公共預(yù)算收入增速超過8%且城投債務(wù)率下降的區(qū)縣基本面改善明顯，由此篩選出符合條件的區(qū)縣共計(jì)34個。其中，哈密伊州區(qū)AA(2)0.5年以內(nèi)城投債收益率在3.3%，重慶南岸區(qū)和鄭州二七區(qū)AA(2)0.5-1年在2.6-2.9%左右，可以適當(dāng)關(guān)注。其次是關(guān)注隱債化解試點(diǎn)區(qū)縣。2023年一般公共預(yù)算收入30億元以上的區(qū)縣中，官宣納入財(cái)政部隱性債務(wù)化解試點(diǎn)的區(qū)縣共計(jì)16個，我們認(rèn)為這些區(qū)縣將在本輪化債中得到更多政策支持，因此也值得關(guān)注，其中溫州龍灣區(qū)和無錫惠山區(qū)AA(2)1-3年城投債收益率在2.6-2.7%，重慶大足區(qū)、泰州高港區(qū)AA(2)0.5年以內(nèi)分別為3.8%和2.7%，均具有一定性價比。
風(fēng)險提示
財(cái)政收入大幅下滑；城投政策收緊；負(fù)面事件超預(yù)期。
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