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事件：2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.95億元，同比增長15.30%；歸母凈利潤14.62億元，同比增長42.57%。每10股派現(xiàn)1元（含稅），不轉(zhuǎn)增。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.08億元，同比增長36.93%；歸母凈利潤4.26億元，同比增長47.06%，主要由于公司游戲表現(xiàn)良好帶來收入增加所致。
　　情懷武俠+多樣化創(chuàng)新IP，游戲主業(yè)多元化發(fā)展。公司專注于精品化網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的研發(fā)、制作和運(yùn)營，始終堅(jiān)持“研發(fā)、發(fā)行、投資+IP”三大板塊驅(qū)動(dòng)，打造核心競爭力。報(bào)告期內(nèi)，受益于《原始傳奇》、《敢達(dá)爭鋒對(duì)決》、《熱血合擊》、《天使之戰(zhàn)》、《永恒聯(lián)盟》等長線產(chǎn)品的穩(wěn)定運(yùn)營以及《新倚天屠龍記》、《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開始》、《石器時(shí)代：覺醒》等新上線產(chǎn)品的出色表現(xiàn)，公司近年經(jīng)營業(yè)績延續(xù)增長態(tài)勢。研發(fā)方面：在復(fù)古情懷類游戲領(lǐng)域，公司依靠長期積累的強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力、豐富運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、深厚行業(yè)資源以及眾多經(jīng)典產(chǎn)品，已建立起獨(dú)有競爭壁壘。在創(chuàng)新精品類游戲領(lǐng)域，實(shí)時(shí)對(duì)戰(zhàn)游戲《敢達(dá)爭鋒對(duì)決》、卡牌策略回合游戲《納薩力克之王》、VR游戲《Mecha Party》、回合制RPG游戲《石器時(shí)代：覺醒》等均表現(xiàn)不俗，多款游戲先后在不同榜單名列翹楚。4月26日，公司自研自發(fā)的游戲產(chǎn)品《盜墓筆記:啟程》獲得版號(hào)。發(fā)行方面：公司旗下XY發(fā)行平臺(tái)（XY.COM）是國內(nèi)知名精品游戲運(yùn)營平臺(tái)，上線運(yùn)營至今累計(jì)推出精品游戲逾百款，涵蓋多種類型手游、頁游、H5游戲，擁有廣泛用戶群。投資+IP業(yè)務(wù)方面：公司產(chǎn)業(yè)投資以深度戰(zhàn)略協(xié)同、反哺主業(yè)為核心目的，投資標(biāo)的主要聚焦游戲行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，通過布局自研產(chǎn)品線外其他擁有差異化特色及創(chuàng)意玩法的研發(fā)工作室，補(bǔ)充公司產(chǎn)品線，并推動(dòng)戰(zhàn)略投資企業(yè)與公司發(fā)行業(yè)務(wù)板塊形成強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。在IP方面，公司積極孵化“藍(lán)月”等自有標(biāo)桿級(jí)別IP，自主孵化“百工靈”、“歲時(shí)令”等優(yōu)質(zhì)IP，亦積極引入包括“機(jī)動(dòng)戰(zhàn)士敢達(dá)系列”、“OVERLORD”、“關(guān)于我轉(zhuǎn)生變成史萊姆這檔事”、“熱血江湖”、“龍族（Dragon Raja）”等知名IP，支撐公司產(chǎn)品多樣化的目標(biāo)。
　　多賽道業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，競爭優(yōu)勢日漸顯著。公司在多領(lǐng)域持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，賦能游戲主業(yè)發(fā)展。技術(shù)研發(fā)方面：報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入5.27億元，占營業(yè)收入比例12.26%。公司通過針對(duì)性的細(xì)分領(lǐng)域訓(xùn)練和應(yīng)用，讓AI更加貼合自身需求。目前，公司自研的“形意”大模型已應(yīng)用于實(shí)際研發(fā)場景，為多個(gè)項(xiàng)目的研發(fā)顯著增效。長周期精品運(yùn)營方面：公司高度重視游戲產(chǎn)品生命周期及其可持續(xù)盈利能力，目前已成功運(yùn)營多款長周期精品產(chǎn)品。引進(jìn)方面：公司與眾多優(yōu)秀游戲研發(fā)商建立了緊密的代理運(yùn)營合作關(guān)系，不斷成熟、完善的產(chǎn)品引入機(jī)制已逐步沉淀為公司的核心競爭力之一。在IP及商業(yè)化方面，公司“發(fā)展IP多元化”路線并與世紀(jì)華通簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，對(duì)加強(qiáng)公司主業(yè)發(fā)展并提高核心競爭力具有積極意義。
　　國內(nèi)外游戲市場均呈復(fù)蘇態(tài)勢，用戶消費(fèi)意愿回升。全球游戲市場：據(jù)游戲市場研究及數(shù)據(jù)分析咨詢公司Newzoo于2024年1月發(fā)布的《2023年全球游戲市場報(bào)告》顯示，2023年全球游戲市場整體創(chuàng)造1840億美元，同比增長0.6%。同時(shí)，全球玩家數(shù)量在2023年增長到了33.05億人，同比增長4.3%。國內(nèi)游戲市場：據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)與中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院聯(lián)合發(fā)布的《2023年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2023年國內(nèi)游戲市場實(shí)際銷售收入3029.64億元，同比增長13.95%，首次突破3000億元關(guān)口。用戶規(guī)模6.68億人，同比增長0.61%，為歷史新高點(diǎn)。2023年中國游戲ARPU值達(dá)453.48元，同比增長13.26%。優(yōu)質(zhì)長線運(yùn)營游戲疊加爆款新游持續(xù)多端發(fā)力，政策端自去年12月至今年3月游戲版號(hào)發(fā)放持續(xù)破百，游戲產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇可期，公司業(yè)績有望深度受益。
　　投資建議：情懷疊加創(chuàng)新，賦能優(yōu)質(zhì)IP，主業(yè)有望延續(xù)增長趨勢。我們預(yù)測公司2024年至2026年收入分別為53.89億元、64.99億元、75.19億元；歸母凈利潤分別為19.19億元、24.90億元、29.36億元；EPS分別為0.89、1.16和1.36元；對(duì)應(yīng)PE分別為13.4、10.4、8.8；首次覆蓋，給予“買入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性、游戲產(chǎn)品流水收入不及預(yù)期、AI技術(shù)潛在風(fēng)險(xiǎn)等