>> 中銀證券-晨會聚焦-240516
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王軍 |
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重點(diǎn)關(guān)注
【策略研究】行業(yè)配置月報24年5月—重視預(yù)期邊際變化
王君徐亞高天然
當(dāng)前窗口期的主要思路為把握預(yù)期交易的窗口，而預(yù)期能否兌現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)并非當(dāng)前階段考慮重點(diǎn)。
本輪上漲行情的本質(zhì)是預(yù)期層面的邊際變化。4月下旬至5月上旬，A、H股脫離平臺、顯著上行，且行業(yè)層面的“杠鈴”結(jié)構(gòu)亦有松動現(xiàn)象。在實(shí)際供需兩側(cè)慢變化的情況下，上述指數(shù)上行與趨勢結(jié)構(gòu)松動，預(yù)期邊際變化起到了主要作用。我們認(rèn)為支撐市場進(jìn)一步上行的邏輯主要來自基本面線索的挖掘與資金面現(xiàn)象的觀察，對于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)跡象的線索挖掘主要集中在出口領(lǐng)域，對于資金面現(xiàn)象觀察而言，全球和北上資金重新大幅流入A、H兩地市場成為敘事邏輯，但資金流入是結(jié)果而非原因，日元匯率貶值是觸發(fā)要素之一，另一方面，聯(lián)儲降息預(yù)期松動，此前全球趨勢交易總龍頭英偉達(dá)公司的股價放量走弱也構(gòu)成了微觀層面，加速全球資金跨境流動的原因之一。外資重啟大規(guī)模流入和4月底的政治局會議通稿構(gòu)成了市場內(nèi)外合力上行的共振。而主要的內(nèi)核變化來自于“弱現(xiàn)實(shí)”背景下“預(yù)期面”的邊際變化。這種預(yù)期變化主要發(fā)生在三個方向：1）對于財政加力預(yù)期邊際升溫。2）對于房地產(chǎn)政策邊際升溫，一方面來源于4月底政治局會議提出的“消化存量、優(yōu)化增量”，另一方面來源于對部分城市限購政策的優(yōu)化舉措的落地與預(yù)期。3）對于部分行業(yè)供給側(cè)變化邊際升溫，主要為A股一季報和3月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率再度下降所引發(fā)的底部反轉(zhuǎn)預(yù)期。市場側(cè)重觀察部分行業(yè)的漲價行為，并將其作為供給側(cè)邊際變化的證據(jù)之一。另一方面部分產(chǎn)能領(lǐng)域政策亦開始落地。因此，對于指數(shù)抬升和行業(yè)結(jié)構(gòu)趨勢性演繹松動的解釋主要來自于預(yù)期層面。相較于2023年“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的市場表現(xiàn)，當(dāng)前階段市場已進(jìn)入“弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期”交易窗口，政策預(yù)期顯著升溫，當(dāng)前窗口期的主要思路為把握預(yù)期交易的窗口，而預(yù)期能否兌現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，即止盈交易，需觀察后期預(yù)期變動和數(shù)據(jù)落地情況，并非當(dāng)前能判斷或需考慮的重點(diǎn)。
全A會大幅下臺階么？理清本輪市場上行背后的觸發(fā)要素后，我們也能理解對于顯著弱于預(yù)期的4月社融數(shù)據(jù)而言，現(xiàn)實(shí)層面的數(shù)據(jù)走弱并不能觸發(fā)指數(shù)層面大幅下行，重點(diǎn)在于預(yù)期是否兌現(xiàn)或松動，類似2023年8月，由7月社融數(shù)據(jù)走弱而引發(fā)的指數(shù)大幅下臺階情景較難出現(xiàn)。同理，預(yù)期層面的邊際變化盡管會對供給剛性行業(yè)相對收益形成一定擾動，但并不影響其作為底倉配置行業(yè)的基礎(chǔ)邏輯。
哪些行業(yè)二季度彈性高？ 2024中報較一季報的環(huán)比修復(fù)斜率不可謂低。另一個角度來看，4月PPI同比下降2.5%，環(huán)比下降0.2%，環(huán)比數(shù)據(jù)仍為負(fù)且低于預(yù)期。從工業(yè)企業(yè)分行業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比變動來看，國際定價的石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)價格走強(qiáng)，但國內(nèi)定價的煤炭、鋼鐵、水泥加工等相關(guān)行業(yè)價格繼續(xù)走弱。但對比來看，2023年P(guān)PI同樣基數(shù)較低，在此基礎(chǔ)上價格因素對于業(yè)績的拖累在二季度同樣有望走弱。
5月A股行情仍可期。除了國內(nèi)政策發(fā)力有望持續(xù)之外，美國4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增17.5萬人，為2024年以來最低水平，同時失業(yè)率上升至3.9%，就業(yè)弱勢之下降息窗口或提前，而美聯(lián)儲鴿派表態(tài)也進(jìn)一步緩解了市場擔(dān)憂，5月A股行情可期。優(yōu)質(zhì)新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)仍是最具成長彈性的賽道，核心資產(chǎn)與順周期具備一定估值修復(fù)機(jī)會。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期。
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