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事件：根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，5月15日國內(nèi)工業(yè)級(jí)磷酸一銨（73%含量）報(bào)價(jià)提升至5935元/噸，較前一日上漲約338元/噸，對(duì)應(yīng)漲幅為6.04%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　水溶肥用肥旺季將至，拉動(dòng)工業(yè)一銨需求。水溶性肥料屬于中高端化肥，主要應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)作物、花卉苗木以及園林養(yǎng)護(hù)等高附加值作物上，具有高效、節(jié)水、環(huán)保等特點(diǎn)。近年來，受國家節(jié)水保肥政策導(dǎo)向影響，全國水肥一體化逐步推進(jìn)，尤其經(jīng)濟(jì)作物區(qū)和水資源缺乏的地區(qū)滴灌面積增長迅速，進(jìn)而拉動(dòng)了水溶肥的整體需求。根據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016-2021年期間我國水溶肥市場(chǎng)規(guī)模由425億元增長至697.5億元，對(duì)應(yīng)CAGR約為10.4%。工業(yè)級(jí)磷酸一銨為水溶肥的主要原料之一，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，在工業(yè)一銨的下游應(yīng)用領(lǐng)域中，水溶肥的用量占比約為55%。值得注意的是，水溶肥用肥旺季即將來臨，將明顯拉動(dòng)工業(yè)一銨需求。以水資源較為匱乏的新疆地區(qū)為例，其水肥一體化推廣速度居于全國前列，因此水溶肥用量占比相對(duì)較高。通常6月將進(jìn)入新疆地區(qū)的水溶肥需求旺季，從而將明顯拉動(dòng)水溶肥的銷量，進(jìn)而帶動(dòng)上游原料工業(yè)一銨的需求。
　　國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)量持續(xù)增多，同步拉動(dòng)工業(yè)一銨用量。隨著國內(nèi)新能源汽車以及儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)τ诹姿徼F鋰電池需求的增多，疊加國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能建設(shè)的落地，我國磷酸鐵產(chǎn)量快速提升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年我國磷酸鐵產(chǎn)量為144萬噸，同比增長77.3%。2024年4月，我國磷酸鐵產(chǎn)量達(dá)17.09萬噸，同比增長92.5%，環(huán)比增長58.6%。在磷酸鐵需求增多的情形下，磷酸鐵產(chǎn)品價(jià)格也得以好轉(zhuǎn)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至5月15日，國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)品價(jià)格為1.04萬元/噸，相較于2024年1月低點(diǎn)小幅上漲約1.0%。工業(yè)一銨為磷酸鐵銨法生產(chǎn)工藝的重要原料之一，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，磷酸鐵銨法生產(chǎn)工藝中工業(yè)一銨的單耗約為0.75-1噸。在工業(yè)一銨的下游應(yīng)用領(lǐng)域中，磷酸鐵的用量占比則約為15%。在國內(nèi)新能源汽車及儲(chǔ)能行業(yè)的帶動(dòng)下，國內(nèi)磷酸鐵需求及產(chǎn)量將持續(xù)增多，將同步拉動(dòng)工業(yè)一銨在磷酸鐵領(lǐng)域的用量。
　　當(dāng)前工業(yè)一銨庫存處于低位，需求帶動(dòng)下價(jià)格上行利潤有望修復(fù)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，自2月底以來國內(nèi)工業(yè)一銨庫存呈現(xiàn)持續(xù)去化狀態(tài)。截至5月10日，國內(nèi)工業(yè)一銨庫存僅為3300噸，相較于2024年年初減少約87.7%，當(dāng)前庫存水平已處于歷史的低位水平。由于水溶肥用肥旺季的來臨，以及磷酸鐵需求提升對(duì)工業(yè)一銨用量的拉動(dòng)，國內(nèi)工業(yè)一銨庫存減少，現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，從而促使工業(yè)一銨價(jià)格上漲。目前，由于上游磷礦石等原材料價(jià)格仍處于高位水平，在前期工業(yè)一銨供需相對(duì)較為平衡的情形下，工業(yè)一銨毛利潤水平處于歷史低位水平。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至5月10日，國內(nèi)工業(yè)一銨毛利潤約為217.5元/噸，對(duì)應(yīng)當(dāng)日毛利率僅約為4.0%。我們認(rèn)為后續(xù)隨著工業(yè)一銨價(jià)格的上漲，行業(yè)盈利水平將有望持續(xù)修復(fù)。
　　行業(yè)政策推動(dòng)磷化工高效高值利用，存量及增量資源向頭部企業(yè)集中。1月3日，工業(yè)和信息化部等八部門共同發(fā)布《推進(jìn)磷資源高效高值利用實(shí)施方案》。依托相對(duì)豐富的磷礦資源和完善的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，近年來我國磷化工產(chǎn)業(yè)取得了長足發(fā)展。然而，我國也面臨磷礦綜合利用水平偏低、資源可持續(xù)保障能力不強(qiáng)、磷化工綠色發(fā)展壓力較大、磷化學(xué)品供給結(jié)構(gòu)性矛盾突出等問題，制約產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。從政策角度來說，此次《實(shí)施方案》將推動(dòng)存量磷礦石產(chǎn)能和增量磷礦石產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中，進(jìn)一步夯實(shí)磷化工行業(yè)頭部企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)。
　　當(dāng)前磷礦石價(jià)格仍處于高位水平，利好資源豐富且產(chǎn)業(yè)鏈完整的頭部企業(yè)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至5月15日國內(nèi)磷礦石價(jià)格約為1009元/噸，雖然相較于5月初價(jià)格出現(xiàn)小幅下滑，但仍然處于歷史高位水平。從產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)來說，由于新增礦石產(chǎn)能投放周期較長疊加落后產(chǎn)能的出清，中短期時(shí)間內(nèi)我國磷礦石供應(yīng)將持續(xù)偏緊，支撐磷礦石價(jià)格維持在高位水平。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年我國磷礦石有效產(chǎn)能為1.08億噸/年，與2022年持平。新增產(chǎn)能方面，2024年暫無新增磷礦石產(chǎn)能落地，2025年則預(yù)計(jì)將新增210萬噸/年磷礦石產(chǎn)能，整體產(chǎn)能增幅有限。
　　投資建議：當(dāng)前工業(yè)級(jí)磷酸一銨庫存處于歷史低位，由于水溶肥用肥旺季的到來以及磷酸鐵需求的拉動(dòng)，工業(yè)一銨現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，從而推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上升，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品盈利能力將有望得到修復(fù)。另外，從磷化工行業(yè)本身而言，在行業(yè)政策“高效高值利用”的大方向下，行業(yè)頭部企業(yè)憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，將更有潛力解決高效資源利用中的關(guān)鍵工藝問題，從而推動(dòng)磷化工產(chǎn)業(yè)向高附加值領(lǐng)域的發(fā)展。建議關(guān)注川恒股份、川發(fā)龍蟒、云天化、興發(fā)集團(tuán)、新洋豐、云圖控股、湖北宜化、川金諾、金正大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。