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事件：公司2024年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37億元，同環(huán)比-56%/-10%；歸母凈利0.37億元、同環(huán)比-112%/+6%；扣非凈利-0.38億元,同環(huán)比-113%/-13%。
　　三元正極：預(yù)計(jì)Q2環(huán)比出貨增速20%以上，有望實(shí)現(xiàn)扭虧。24Q1出貨2.6萬(wàn)噸，全球市占率超過(guò)了11%，單噸凈虧損1500元左右；3月份公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量已經(jīng)突破了1.1萬(wàn)噸，全球市占率達(dá)到12.5%，國(guó)內(nèi)市占率20%，實(shí)現(xiàn)扭虧，我們預(yù)計(jì)Q2出貨3.2萬(wàn)噸左右，隨著稼動(dòng)率提升，錳鐵鋰、前驅(qū)體和韓國(guó)工廠虧損收窄，公司有望扭虧為盈。
　　 2023年供貨4680高鎳近萬(wàn)噸，目前固態(tài)用正極出貨幾十噸級(jí)。23年9系及以上產(chǎn)品已在大圓柱電池大規(guī)模應(yīng)用，全年出貨近萬(wàn)噸；半固態(tài)電池正極與衛(wèi)藍(lán)、寧德（APHC固態(tài)電解質(zhì)、干法電極）等合作，通過(guò)蔚藍(lán)360Wh/kg半固態(tài)電池供蔚來(lái)ET7等1000公里超長(zhǎng)續(xù)航車(chē)型，目前月出貨已達(dá)數(shù)十噸級(jí)別；我們預(yù)計(jì)24年錳鐵鋰出貨目標(biāo)同比增速預(yù)計(jì)超200%。
　　海外：Q1國(guó)際客戶(hù)累計(jì)銷(xiāo)產(chǎn)品近5000噸，占比2成。目前公司韓國(guó)一期2萬(wàn)噸已在穩(wěn)定供貨日韓、歐美客戶(hù)，二期4萬(wàn)噸今年投產(chǎn)；韓國(guó)基地24年上半年核心客戶(hù)會(huì)陸續(xù)完成認(rèn)證及小批量量產(chǎn)，從24年3季度到25年年初會(huì)迎來(lái)大規(guī)模量產(chǎn)。Q1國(guó)際客戶(hù)累計(jì)銷(xiāo)產(chǎn)品近5000噸，另公司公告日韓客戶(hù)大單，預(yù)計(jì)2025年-2027年累計(jì)采購(gòu)量將超過(guò)10萬(wàn)噸。目前公司海外客戶(hù)占比2成，今年內(nèi)持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)26年提升至50%，海外客戶(hù)低成本敏感與穩(wěn)定性特點(diǎn)有助于提升公司盈利水平。
　　投資建議：海外客戶(hù)占比提升疊加新品進(jìn)展較快，稼動(dòng)率提升降本空間。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年三元正極材料出貨13、16、20萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)歸母凈利4.5/8/13億元，對(duì)應(yīng)PE 33/18/11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。幌掠涡履茉雌?chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅上漲；成本超預(yù)期上升。