>> 國聯(lián)證券-伊利股份(600887)調(diào)整渠道應(yīng)對需求疲軟，分紅+回購提升回報率-240516
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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| 593KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國聯(lián)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉景瑜 |
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事件：
公司公告2023年總營收/歸母凈利潤1261.79/104.29億元，同比+2.44%/+10.58%；對應(yīng)23Q4總營收/歸母凈利潤287.75/10.48億元，同比下滑1.82%/23.47%。24Q1公司總營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤325.77/59.23/37.28億元，同比增長-2.58%/63.84%/12.39%。24Q1收入略低于預(yù)期，凈利率超預(yù)期。
收入：液奶產(chǎn)品緩慢升級
2023年公司液奶/奶粉/冷飲收入同比增長0.72%/5.09%/11.72%。拆分液奶量價來看，2023年液奶銷量/結(jié)構(gòu)變動/均價變動分別貢獻2.56%/0.25%/-2.09%，我們認(rèn)為液奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在緩慢升級，但需求不振導(dǎo)致促銷力度較大。24Q1公司液奶/奶粉/冷飲收入同比變動-6.81%/-0.20%/+14.21%。我們認(rèn)為，（1）液奶春節(jié)后淡季面對終端動銷較弱、大日期產(chǎn)品占比略高的情形，公司主動進行渠道調(diào)整影響出貨，期待全年液奶收入同比略增；結(jié)構(gòu)來看，金典優(yōu)于基礎(chǔ)白奶，白奶優(yōu)于酸奶。（2）奶粉：預(yù)計嬰幼粉24Q2有望恢復(fù)正常增長，成人粉有望繼續(xù)同比增長。
盈利能力：受益于成本紅利和品類升級
2023年公司凈利率同比提升0.59pct至8.18%，主要受益于成本紅利和品類結(jié)構(gòu)提升。24Q1公司扣非凈利率同比提升1.53pct至11.48%。計提噴粉減值、費用投放加大的情況下仍實現(xiàn)凈利率提升，主要源于原材料成本紅利和品類結(jié)構(gòu)升級。
分紅+回購：提高投資回報率
?。?）分紅：2023年公司現(xiàn)金分紅比例79.94%。預(yù)計未來公司分紅比例有望維持70%+。（2）回購：公司擬回購10-20億元，回購價格不超過41.88元/股，全部予以注銷并減少公司注冊資本。
盈利預(yù)測、估值與評級
基于當(dāng)前競爭加劇以及成本紅利延續(xù)等因素影響，我們預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)總收入1295.87/1350.88/1396.33億元，同比增長3.04%/4.25%/3.36%；歸母凈利潤130.66/127.59/137.52億元，同比增長25.29%/-2.35%/7.78%，3年CAGR為9.66%。參照可比公司估值，我們給予公司2024年18.07倍PE，目標(biāo)價37.08元，維持“買入”評級。
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