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我們選取三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、柳工、恒立液壓、浙江鼎力、諾力股份、安徽合力、杭叉集團等15家公司作為A股機械行業(yè)工程機械板塊的研究樣本。
　　工程機械2023年報和2024年一季報經(jīng)營總結(jié)：從統(tǒng)計樣本表觀數(shù)據(jù)來看，①市場表現(xiàn)強于大勢：業(yè)績彈性始終是核心催化劑，年初以來板塊漲幅約28%，同期滬深300漲幅8.3%，內(nèi)需向好接力出口，系β層面催化劑；②出口帶動收入增長：2023年/2024年Q1，板塊收入3223.24、819.98億元，同比+1.27%、+3.24%，其中2023年板塊海外銷售增速31.19%，占比44.59%；③利潤彈性穩(wěn)步釋放：2023年/2024年Q1，板塊歸母凈利潤222.68、64.95億元，同比+27.52%、+9.62%，行業(yè)下行階段，降本和結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)了業(yè)績增長彈性；④短期費用壓力仍在：2023年/2024年Q1，板塊期間費用率16.87%、15.74%，同比+0.78pct、+0.35pct，銷售、管理費用率增長；⑤經(jīng)營質(zhì)量向好：經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著好轉(zhuǎn)，2023年實現(xiàn)222.16億，同比+67.2%，凈現(xiàn)比達(dá)到0.97，企業(yè)端嚴(yán)控經(jīng)營風(fēng)險成果顯著。
　　后市展望：β窄幅波動，行業(yè)或?qū)⑷砸越Y(jié)構(gòu)性α為主線。
　　內(nèi)需方面：2024年3-4月，挖機內(nèi)銷同比回正，分別為9.3%/13.3%，系行業(yè)結(jié)構(gòu)性需求變化，萬億國債下達(dá)催生小挖需求，而考慮到同期整體開工水平暫未同比回正（小松挖機中國區(qū)開工時長），中大挖及起重機內(nèi)銷仍相對承壓，我們認(rèn)為國內(nèi)周期仍處于筑底階段。未來新增國債持續(xù)落地可能支撐終端項目規(guī)模增長，疊加更新政策推動，中長期周期復(fù)蘇主要驅(qū)動力或?qū)⒁愿滦枨鬄橹?，而新一輪施工周期開啟，挖機先行，優(yōu)先關(guān)注挖機業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)。
　　出口方面：增長驅(qū)動力正逐步由β切換為α。2021-2024年Q1，中國工程機械出口金額增速分別為62.27%、30.2%、9.59%、2.6%，海外疫后供需緊張情況已有緩解，多元化市場需求波動相對較小，出口降速回歸穩(wěn)增長狀態(tài)。我們認(rèn)為，出口增長驅(qū)動力逐步由β向α切換，長期來看出口增速的快慢是α能力（產(chǎn)品、渠道、服務(wù)能力）的體現(xiàn)。
　　投資建議：工程機械板塊處于基本面筑底階段，短期建議關(guān)注業(yè)績彈性釋放的α屬性，得益于出口增長彈性、國改兌現(xiàn)盈利改善等因素；從周期復(fù)蘇角度來看，整機廠及核心零部件環(huán)節(jié)均有望受益，而其中新品類擴張、出海能力強的龍頭企業(yè)更具備中長期配置價值。
　?。?）整機廠環(huán)節(jié)建議關(guān)注①出海彈性較強的【中聯(lián)重科】【山推
　　股份】；②國企改革屬性的【徐工機械】【柳工】；③挖機敞口大有望受益新一輪開工復(fù)蘇的【三一重工】。
　?。?）零部件環(huán)節(jié)建議關(guān)注【恒立液壓】【唯萬密封】【艾迪精密】【長齡液壓】等。
　?。?）高空作業(yè)平臺、叉車有望更受益于發(fā)達(dá)市場景氣度韌性，國際化、鋰電化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)凸顯公司強α屬性，盈利水平有望維持較好水平。建議關(guān)注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集團】。
　　風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；海外市場拓展受阻導(dǎo)致出口不及預(yù)期；海外貿(mào)易摩擦/貿(mào)易保護或阻礙中國品牌出海發(fā)展；統(tǒng)計樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能失真。