>> 中郵證券-美國4月CPI解讀：向正確的方向邁進(jìn)一小步-240517
| 上傳日期： |
2024/5/17 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃付生 |
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核心觀點(diǎn)
美國公布4月通脹數(shù)據(jù)，無論是CPI還是核心CPI，無論是同比還是環(huán)比，均較前值有所回落。本次通脹數(shù)據(jù)的回落扭轉(zhuǎn)了一季度意外上漲的趨勢，美股在樂觀的情緒下上漲至歷史新高。
從分項(xiàng)來看，通脹的韌性主要仍是由核心服務(wù)貢獻(xiàn)，特別是剔除住房以外的核心服務(wù)。未來，核心服務(wù)能否接力核心商品提供去通脹動能，成為通脹能否順利回落的關(guān)鍵。
核心商品分項(xiàng)同比持續(xù)為負(fù)，4月下降至-1.3%。此次CPI回落的主要貢獻(xiàn)來自核心商品中的二手車分項(xiàng)。根據(jù)前瞻指標(biāo)曼海姆指數(shù)來看，這一分項(xiàng)還有回落的空間。
克利夫蘭聯(lián)儲的研究表明，新租戶租金指數(shù)（NTRR）領(lǐng)先于美國CPI中的租金分項(xiàng)約一年，這一前瞻指標(biāo)顯示，1月業(yè)主等價租金（OER）的上行只是意外，住房租金通脹仍在回落進(jìn)程中，未來短期可能會遭遇反彈，但長期仍有望繼續(xù)改善。
本次核心服務(wù)通脹最主要的貢獻(xiàn)來自運(yùn)輸服務(wù)中的機(jī)動車保險分項(xiàng)。背后的原因可能是新能源車轉(zhuǎn)型升級過程中的維修成本上升，導(dǎo)致保險公司大幅上調(diào)費(fèi)率。
整體而言，4月的通脹數(shù)據(jù)比一季度溫和許多，打破了此前意外上漲的趨勢，朝著美聯(lián)儲期望的方向邁進(jìn)了一小步。但考慮到核心服務(wù)分項(xiàng)的黏性仍然較強(qiáng)，后續(xù)通脹的回落可能仍有波折，距離美聯(lián)儲的2%目標(biāo)還有很長的路要走。
考慮到2023年下半年，CPI當(dāng)月值接近走平，基數(shù)效應(yīng)將在下半年變得不利。目前來看，除非勞動力市場出現(xiàn)明顯降溫的跡象，否則美聯(lián)儲要開啟降息還需要等待多份數(shù)據(jù)驗(yàn)證通脹回落的趨勢，年內(nèi)降息可能不超過一次。
至于市場則仍處于交易“壞消息就是好消息”的階段，放緩的通脹和低于預(yù)期的零售數(shù)據(jù)帶來美股上漲并創(chuàng)下歷史新高。復(fù)盤前幾次美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，我們可以看到，在加息結(jié)束、降息還未兌現(xiàn)的階段，市場走勢往往和經(jīng)濟(jì)相反，此時不利的經(jīng)濟(jì)基本面信息讓市場傾向于交易分母端流動性寬松。當(dāng)?shù)谝淮谓迪⒄嬲齺砼R的時候，經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)明顯走軟，市場往往傾向于去交易分子端盈利下滑，此時“壞消息就是壞消息”。目前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍符合“金發(fā)姑娘”，美股或仍有一定的上漲空間。
風(fēng)險提示：
美國經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期走弱；美國通脹超預(yù)期回落；美聯(lián)儲降息幅度和速度超預(yù)期；金融風(fēng)險事件。
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