>> 華泰證券-固收視角：總量平衡，關注供需-240517
| 上傳日期： |
2024/5/17 |
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| 911KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
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事件
2024年5月17日，國家統(tǒng)計局發(fā)布4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
1）中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.7%，預期5.5%，前值4.5%。
2）中國1-4月固定資產(chǎn)投資同比增4.2%，預期4.7%，前值4.5%。其中，中國1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降-9.8%，預期-9.3%，前值-9.5%。
3）中國4月社會消費品零售總額同比增2.3%，預期4.6%，前值3.1%。
4）4月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，預期5.2%，前值5.2%。
?。ū疚氖袌鲱A期均指Wind一致預期）
點評
1、4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出供給修復、需求待改善的特征，無論是環(huán)比還是同比層面。結構上分化延續(xù)，出口鏈、汽車與電力投資是亮點，但地產(chǎn)與價格偏弱，總量上可能相對平穩(wěn)。
2、4月數(shù)據(jù)在供需走勢上的暫時分化一定程度上與今年特殊的季節(jié)性有關：一是，一季度來看，需求沖量明顯，但供給跟進進度偏慢，4月兩方面均向常態(tài)回歸；二是，五一假期錯位，會導致去年生產(chǎn)基數(shù)偏低，而消費基數(shù)偏高，也對數(shù)據(jù)形成一定擾動。
3、除了季節(jié)性因素之外，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的特征也印證我們前期提出的兩條線索：
一是，從短期景氣度的維度看，短期基本面數(shù)據(jù)可能以偏正向為主：一是，經(jīng)濟、出口和PPI進入低基數(shù)階段，同比存在繼續(xù)改善的契機；二是，地產(chǎn)政策呈現(xiàn)出一定轉(zhuǎn)變，去庫存成為新的關鍵詞，短期效果方向偏利好但有待觀察；三是，今年超長期特別國債啟動發(fā)行，發(fā)改委推進項目落地，對后續(xù)資金和項目形成一定保障。
二是，從中期景氣度的維度看，還需要觀察更多的信號，4月的產(chǎn)（工業(yè)生產(chǎn)+制造業(yè)投資）需（地產(chǎn)+消費）比演繹方向尚待改善，這和4月PMI數(shù)據(jù)的表征一致，反映供需缺口的彌合可能還需要時間，這對于經(jīng)濟企穩(wěn)以及再通脹的持續(xù)性有一定的信號意義。
4、接下來主要的幾個觀測維度：
1）對于地產(chǎn)政策，第一步觀察“以舊換新”和存量收儲等更為直接的去庫存政策能夠提供多大規(guī)模的增量資金；第二步觀察去庫存政策的實際效果，優(yōu)先觀測待售商品房面積、庫存去化周期等直接性指標；第三步觀察房價預期等決定地產(chǎn)循環(huán)的關鍵因素。
2）對于特別國債，發(fā)行進度已經(jīng)披露，后續(xù)關注其主要用途，目前看有一定的靈活性，不同支出方式的作用機制和乘數(shù)效應或存在一定差異：若直接用于需求端的基建投資，關注其對于價格信號的帶動、以及對預期的積極影響；若用于供給端的產(chǎn)業(yè)補貼，則短期可能強化當前供給擴張的趨勢；若用于保障性住房建設等，乘數(shù)效應可能相對更大。
3）對于價格信號，第一步觀察短期擾動因素具體能有多大的拉動、以及持續(xù)性，如公共服務漲價、油價等；第二步觀察一些慣性因素是否變化，如地產(chǎn)、產(chǎn)能和周期力量。
5、市場啟示：
債市方面，短期基本面數(shù)據(jù)或繼續(xù)以正向為主，疊加未來幾個月的供給壓力+地產(chǎn)政策的效果方向偏利好但有待觀察+三中前的風險偏好+中美利差（影響較小），幾大因素對債市影響整體偏不利。央行多次關注長債利率，央行主管媒體金融時報強調(diào)“長期國債收益率反映經(jīng)濟增長預期，債券市場供求有望回歸均衡”對情緒產(chǎn)生負面影響，30年國債在2.4-2.5%已成阻力區(qū)域，但保險等實際的配置壓力仍然較大，調(diào)整空間暫無需擔心，2.6%及以上配置盤可以考慮，調(diào)整才有機會。中短端來看，錢多是硬道理，但資金面水平制約下行空間，相對穩(wěn)定性更好。
股市方面，近期全球資金再平衡暫緩，疊加金融數(shù)據(jù)等擾動，股市或?qū)⒅鼗匦盍ζ?。PPI、工業(yè)企業(yè)利潤、全A盈利具有較強的相關性，二季度可能是盈利修復的重要契機，7月大會前風險偏好有一定支撐，結構性機會仍可把握。地產(chǎn)政策協(xié)同發(fā)力對風險偏好和順周期板塊整體偏正面。
工增明顯回升
4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.7%，較上月上升2.2pct，高于Wind一致預期的5.5%；較2019年平均同比4.5%，較上月下降0.6pct；4月季調(diào)環(huán)比0.97%，較3月平均季調(diào)環(huán)比上升1.05pct。
4月工增回升明顯，增速超市場預期，五一假期錯位對供給讀數(shù)偏有利。整體來看，生產(chǎn)景氣度有所擴張，且結構亮點明顯。出口偏積極、制造業(yè)亮點、新基建項目落地、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢與設備更新等因素對上游有色化工，中游汽車、電氣機械與運輸設備，以及下游通信電子和橡膠塑料等生產(chǎn)帶動明顯。
上游方面，制造業(yè)亮點、基建項目落地與政策資金下達等因素促進有色與化工的生產(chǎn)，同比維持在較高水平，黑色受地產(chǎn)低迷與建筑業(yè)表現(xiàn)反復影響邊際回落，農(nóng)副生產(chǎn)受豬價拖累處于低位。中游方面，內(nèi)外需對汽車量的支撐仍在且動能明顯增強，以舊換新等政策對生產(chǎn)也有所支撐，運輸設備維持高增與我國船舶等優(yōu)勢產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)相印證；通用和專用設備邊際延續(xù)修復印證全球制造業(yè)周期與設備更新的邏輯；電氣機械持續(xù)強勁源自我國新基建投資、新能源發(fā)展與電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型升級等因素的帶動。下游方面，海外補庫、全球消費電子周期等因素帶動通信電子生產(chǎn)維持韌性，消費電子鏈條產(chǎn)品（手機、移動通信、電腦）產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強
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