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公司概況：聚焦10-30萬元價(jià)格帶，新品布局+Stellantis合作催生成長新動(dòng)能
　　公司創(chuàng)始人深耕AI&電子領(lǐng)域30年，致力于實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)自研及核心零部件自研自制。23H2與Stellantis成立合資公司進(jìn)軍海外市場帶來成長新動(dòng)能。當(dāng)前3款C系+1款T系車型在售，覆蓋20萬元以下市場，未來3年平均每年將推出2-3款新車，產(chǎn)品布局持續(xù)完善。
　　整體認(rèn)知：垂直整合+產(chǎn)品架構(gòu)→規(guī)模效應(yīng)→盈利優(yōu)勢顯著
　　公司性價(jià)比優(yōu)勢源于：1）全域自研：整車核心電子部件實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)，總造價(jià)占整車成本60%；2）整車架構(gòu)通用化率高：整車架構(gòu)零部件（成本占比55%+）通用率高達(dá)88%；3）中央集成電子電氣架構(gòu)：集成度高，線束長度減短帶來降本。財(cái)務(wù)端優(yōu)已顯現(xiàn)，費(fèi)用端：單車銷管/研發(fā)費(fèi)用低于其他新勢力車企，且在起量階段能做到與行業(yè)龍頭相近的單車費(fèi)用；利潤端：受益于規(guī)模效應(yīng)，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，毛利率逐步轉(zhuǎn)正。
　　成長邏輯-內(nèi)需：主流賽道純電+增程雙輪驅(qū)動(dòng)，極致性價(jià)比下競爭優(yōu)勢穩(wěn)固
　　1）β選擇維度-10~20萬元主流市場：①：10-20萬元市場銷量占比約49%，10-15萬元/15-20萬元價(jià)格帶新能源滲透率分別為33%/24%，空間大且新能源滲透率具較大提升空間②：此前該價(jià)格帶合資燃油車是主流，逐漸自主替代。2）α維度增程純電并行+經(jīng)銷渠道加速滲透+性價(jià)比：①：從消費(fèi)者角度看增程與混動(dòng)無優(yōu)劣之分，根據(jù)需求不同展開錯(cuò)位競爭，增程成本低且突破技術(shù)門檻更迅速，符合公司發(fā)展定位。因此增程純電并行有望將銷量最大化；②：公司加速渠道擴(kuò)張，2024年預(yù)計(jì)門店增加200家以上，當(dāng)前門店數(shù)量位列新勢力首位，為銷量提升夯實(shí)基礎(chǔ)；③：產(chǎn)品性價(jià)比高，產(chǎn)品在同級別中配置更優(yōu)秀，且NAC能力或是智駕與平價(jià)最優(yōu)解。
　　成長邏輯-出口：Stellantis渠道助力海外率先卡位并保障盈利
　　1）自主品牌出?？臻g大：國內(nèi)本土零部件及整車體系強(qiáng)，而海外供給側(cè)格局相對固化，因此自主品牌出口空間大，遠(yuǎn)期可達(dá)1000萬輛。2）自主出海利潤空間大：海外市場消費(fèi)能力保障高盈利水平，相比國內(nèi)，單車出口利潤更高。3）憑借Stellantis渠道率先卡位占領(lǐng)市場：Stellantis渠道廣闊且在多地區(qū)市占率領(lǐng)先，憑借其成熟渠道優(yōu)勢，公司有望快速卡位占領(lǐng)市場。4）海外自有渠道銷售保障高盈利：通過該模式，免去分銷商讓利環(huán)節(jié)，利潤空間更大。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為325/646/882億元，增速分別為+94.3%/+98.6%/+36.5%；歸母凈利潤分別-34.05/0.98/+20.86億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源滲透率放緩帶來的行業(yè)增速變慢、新車型供給增多導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇、新車型市場接受度不及預(yù)期、以及報(bào)告中公開資料信息滯后及更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。