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投資要點(diǎn)
　　能源飯碗必須端在自己手里”，核心依靠煤炭。我國一次能源消費(fèi)中，煤炭占比居主導(dǎo)地位，2022年原煤消費(fèi)占比56%。盡管新能源消費(fèi)快速增長，但無法完全覆蓋一次能源消費(fèi)增量，仍需增量消費(fèi)煤炭。2022年總體能源一次消費(fèi)增量為1.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中新能源增量6850萬噸，而石油及天然氣貢獻(xiàn)增量為負(fù)，仍需煤炭彌補(bǔ)1億噸標(biāo)準(zhǔn)煤主要增長部分，導(dǎo)致我國煤炭消費(fèi)絕對(duì)量穩(wěn)步增長。
　　煤炭新舊產(chǎn)能更迭，導(dǎo)致煤炭供給收縮，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量未來將會(huì)逐步收縮，最終出現(xiàn)我國煤炭供給對(duì)外依存度大幅提升的隱憂。近年來受“碳中和”預(yù)期影響，煤炭行業(yè)新建產(chǎn)能投資不積極。煤企申報(bào)給發(fā)改委核準(zhǔn)的煤炭產(chǎn)能規(guī)模大幅減少。我國目前在建煤炭產(chǎn)能共2.4億噸左右，近三年（2023-2025年）確定性新增產(chǎn)能僅7500萬噸，未來難現(xiàn)大規(guī)模新建產(chǎn)能增量。此外，我國面臨老舊、資源枯竭礦井大規(guī)模退出的壓力。截至2022年底，我國產(chǎn)能120萬噸/年以下的煤礦總產(chǎn)能規(guī)模約6.75億噸。按照2020-2022年，我國煤炭產(chǎn)能120萬噸以下礦井，合計(jì)總退出產(chǎn)能2.28億噸，平均年產(chǎn)能退出產(chǎn)能規(guī)模7600萬噸。新建煤炭產(chǎn)能維持每年3000萬噸左右，疊加老舊礦產(chǎn)能年退出規(guī)模達(dá)7600萬噸，綜合導(dǎo)致我國煤炭產(chǎn)能最終在現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能全部完成核增后，我國煤炭總產(chǎn)能將會(huì)出現(xiàn)凈減少的收縮狀態(tài)，也最終將會(huì)導(dǎo)致我國煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)逐年下降的狀態(tài)?？紤]到上述我國煤炭需求穩(wěn)定增長的現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，最終將會(huì)出現(xiàn)我國煤炭供給緊缺，對(duì)外依存度提升的隱憂。2023年，我國煤炭對(duì)外依存度，由2022年的6.7%，躍升至10.1%，能源供應(yīng)安全問題開始出現(xiàn)。
　　煤炭“保供”增產(chǎn)唯有新疆！“疆煤外運(yùn)”刻不容緩。新疆煤炭儲(chǔ)量全國第二，且資源稟賦優(yōu)異，開采成本和開采難度低，是我國煤炭保供的重要接續(xù)地。未來新疆煤炭產(chǎn)能有望持續(xù)釋放，預(yù)期“十四五”時(shí)期新增產(chǎn)能1.64億噸（占年產(chǎn)量比例大約為35%），產(chǎn)能增幅達(dá)60%以上。此外，疆煤坑口成本具備顯著優(yōu)勢，可為大西南地區(qū)煤炭需求缺口提供重要保障；但受制于高運(yùn)輸成本，煤炭外運(yùn)出疆受到一定阻礙，在全國煤炭供需趨緊背景下，為了保證我國煤炭供應(yīng)的可靠性和安全性，“疆煤外運(yùn)”成為大勢所趨的必然選擇。
　　鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)促疆煤開發(fā)加速及外運(yùn)，“疆煤外運(yùn)”產(chǎn)業(yè)鏈迎來快速發(fā)展期。擁有新疆煤炭資源的廣匯能源最為受益。2024年4月烏鐵局、蘭鐵局就“疆煤外運(yùn)”能源保供出臺(tái)了跨局運(yùn)價(jià)聯(lián)合下浮25%的優(yōu)惠政策，新疆地區(qū)鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)將促使煤炭產(chǎn)量和外運(yùn)量大幅提升。長期來看，在煤炭供需較為緊張背景下，運(yùn)輸環(huán)節(jié)降價(jià)部分將作為利潤向上游傾斜。此外，運(yùn)費(fèi)下調(diào)讓利上游企業(yè)有助于調(diào)動(dòng)煤企投資開發(fā)和生產(chǎn)積極性，最終導(dǎo)致新疆地區(qū)產(chǎn)量和運(yùn)量大幅提升。在此背景下，煤炭產(chǎn)能集中分布于新疆哈密地區(qū)的廣匯能源，以及遠(yuǎn)期運(yùn)能增長空間廣闊的廣匯物流有望率先受益，其次在新疆擁有煤炭資產(chǎn)的兗礦能源、中煤能源、上海能源也有望受益，加速新疆地區(qū)煤炭資產(chǎn)的開發(fā)。
　　“疆煤外運(yùn)”大動(dòng)脈，北部通道“將-淖-紅”鐵路運(yùn)量迎來爆發(fā)期，廣匯物流直接受益，業(yè)績彈性極大。“將-淖-紅”鐵路，是疆煤外運(yùn)北、中、南三大通道之一。但是就目前而言，具備大規(guī)模運(yùn)量增長潛能的只有北通道！北通道由將淖鐵路和紅淖鐵路構(gòu)成。其中紅淖鐵路2019年1月投入運(yùn)營，將淖鐵路剛剛在2024年1月投入運(yùn)營。為新建煤炭運(yùn)輸重載鐵路專線，也成為“疆煤外運(yùn)”最具運(yùn)力增長潛力的鐵路。紅淖鐵路為上市公司廣匯物流控股99.82%資產(chǎn)。紅淖鐵路初期設(shè)計(jì)年運(yùn)能為3950萬噸，當(dāng)前機(jī)組采用內(nèi)燃機(jī)作為動(dòng)力裝置，與電氣化機(jī)組相比運(yùn)力較小，我們預(yù)期2024年6月份，紅淖鐵路電氣化復(fù)線改造完工后將核增年運(yùn)能至6000萬噸左右，遠(yuǎn)期完成復(fù)線建設(shè)后運(yùn)能預(yù)計(jì)可達(dá)1.2億噸。我們測算當(dāng)紅淖鐵路運(yùn)量達(dá)到2500萬噸時(shí)，對(duì)應(yīng)凈利潤預(yù)期為6.65億元；遠(yuǎn)期若運(yùn)量大幅提升至1.2億噸，則有望實(shí)現(xiàn)凈利潤63.43億元，業(yè)績彈性顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)費(fèi)下調(diào)相關(guān)政策實(shí)施力度不及預(yù)期；紅淖鐵路項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；煤價(jià)大幅下跌。