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地產(chǎn)政策密集出臺(tái)疊加央行對(duì)于長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)的提示，超長(zhǎng)債資本利得空間可能較為有限。5月以來(lái)，各地地產(chǎn)放松政策持續(xù)出臺(tái)，中央層面連出多項(xiàng)托底地產(chǎn)的相關(guān)政策，政策支持下市場(chǎng)預(yù)期改善，體現(xiàn)為地產(chǎn)股上漲、長(zhǎng)債利率月均值震蕩略升。此外，央行、金融時(shí)報(bào)等媒體多次提及長(zhǎng)債利率快速下行風(fēng)險(xiǎn)，疊加超長(zhǎng)債供給開啟，超長(zhǎng)債拉久期策略的回報(bào)可能較為有限。
　　本輪地產(chǎn)政策注重市場(chǎng)化、高質(zhì)量、控隱債的原則，提振內(nèi)需和配合財(cái)政發(fā)債依然需要寬貨幣配合。短期關(guān)注政策配套融資和落地情況，中期關(guān)注地產(chǎn)去庫(kù)存進(jìn)度和地方財(cái)政改善情況。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示外需向好、內(nèi)需仍待提振，無(wú)論提振內(nèi)需還是支持特別國(guó)債、專項(xiàng)債發(fā)行，都需寬貨幣政策的配合。
　　預(yù)計(jì)本月稅期資金面壓力可控。特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃較為平滑，大大減少了發(fā)債繳款對(duì)于資金面的沖擊，非銀資金較為充裕，但非銀取代大行的資金融出結(jié)構(gòu)或仍帶來(lái)資金面的潛在波動(dòng)。
　　策略上，維持4月28日發(fā)布的《波動(dòng)加大，期限輪動(dòng)——4月固定收益月報(bào)》中債市“波動(dòng)加大，期限輪動(dòng)”、5月10Y在2.25%-2.35%、30Y在2.50%-2.65%的區(qū)間窄幅震蕩的觀點(diǎn)。建議杠桿套息策略為主，超長(zhǎng)債以少量倉(cāng)位參與博弈，把握5-10Y國(guó)開、3-5Y二永、2Y以內(nèi)城投和國(guó)企產(chǎn)業(yè)的票息策略。
　　債券市場(chǎng)：
　　1、央行凈投放量為零，資金利率下行。
　　2、債市上漲，1Y、3Y國(guó)債利率下行幅度較大，曲線走陡。
　　3、債市情緒指數(shù)回落，其中10Y活躍券換手率、債市杠桿率、基金久期回落，但30Y國(guó)債換手率回升。
　　4、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃落地，利率債凈融資額大幅回落，下周地方債發(fā)行規(guī)模加，存單量升價(jià)跌。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：產(chǎn)需弱改善；基建與物價(jià)高頻各指標(biāo)表現(xiàn)分化。
　　海外債市：美國(guó)通脹零售齊回落；美債上漲，新興市場(chǎng)漲多跌少。
　　大類資產(chǎn)表現(xiàn)：滬銅>螺紋鋼>生豬>滬金>滬深300>可轉(zhuǎn)債>中債>中證1000>美元>原油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，美聯(lián)儲(chǔ)寬松時(shí)點(diǎn)低于預(yù)期。