>> 中郵證券-TCL中環(huán)(002129)制造能力保持領(lǐng)先，龍頭有望穿越周期-240518
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王磊 |
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資產(chǎn)減值損失影響較大，短期盈利承壓。TCL中環(huán)2023年實現(xiàn)營收591.46億元（-12%）、歸母凈利34.16億元（-50%），在產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅回落背景下，公司全年計提存貨跌價準(zhǔn)備29億，同時對MAXN股權(quán)進(jìn)行重新評估，計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備10億，影響當(dāng)年業(yè)績水平。2024Q1實現(xiàn)營收99.33億（-44%），實現(xiàn)歸母凈利-8.80億元（-139%），單季度計提存貨跌價準(zhǔn)備6億，導(dǎo)致業(yè)績進(jìn)一步承壓。
硅片銷售保持領(lǐng)先，組件環(huán)節(jié)堅持差異化競爭。2023年公司硅片出貨114GW，同比增長68%，硅片市占率23.4%，2024年一季度，公司實現(xiàn)硅片銷售35GW，同比增長40%，其中N型及210系列出貨占比88%，N型210外銷市占率90%以上，保持領(lǐng)先地位。在組件環(huán)節(jié)，公司堅持差異化競爭，擬作價1.74億元收購環(huán)晟光伏（江蘇）16%的少數(shù)股東股權(quán)，同時出資7250萬元獲得MAXN的疊瓦光伏組件專利技術(shù)授權(quán)，在專利保護(hù)越來越完善的新一輪光伏發(fā)展周期中，可以實現(xiàn)與MAXN在全球范圍內(nèi)的協(xié)同發(fā)展。
高效率&低成本&高開工，助力龍頭穿越周期。公司作為硅片龍頭，始終保持制造能力的領(lǐng)先，到2023年底公司晶體人均勞動生產(chǎn)率25MW/人/年，較行業(yè)次優(yōu)領(lǐng)先71%、晶片人均勞動生產(chǎn)率27MW/人/年，較行業(yè)次優(yōu)領(lǐng)先98%，N型產(chǎn)品實現(xiàn)單臺月產(chǎn)領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約11.6%、公斤出片數(shù)領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約1.9片。綜合計算下來，公司全成本領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約3分/w，在制造能力領(lǐng)先的同時，公司保持高開工策略，進(jìn)一步拉大與行業(yè)競爭對手的成本差異，有望穿越底部周期。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為19.79/32.83/39.56億元，對應(yīng)2024-26年公司PE分別為21.41x/12.91x/10.71x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期。
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