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事件：2024年5月17日央行于中午先后發(fā)布4項(xiàng)地產(chǎn)松綁政策，下午陶玲副行長在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上答記者問。主要政策包括：下調(diào)首套及二套房貸最低首付比例、取消全國層面首套和二套房貸利率下限、下調(diào)公積金貸款利率并設(shè)立3,000億保障性住房再貸款。
　　中國平安地產(chǎn)敞口全掃描。截止2023年末，根據(jù)公司和各子公司年報(bào)，我們梳理了公司地產(chǎn)敞口表現(xiàn)。根據(jù)分部報(bào)告劃分，中國平安各分布涉房集中在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分部（2023年末保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模占總投資資產(chǎn)4.3%，期末余額為2,040億元，主要以物權(quán)投資為主，采用成本法計(jì)量，在不動(dòng)產(chǎn)投資中占比78.4%）、銀行業(yè)務(wù)分部（2023年末，平安銀行房地產(chǎn)相關(guān)的實(shí)有及或有信貸、自營債券投資、自營非標(biāo)投資等承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額合計(jì)2,841.96億元，較上年末減少394.39億元）、平安信托分布（自營資產(chǎn)和信托資產(chǎn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比近年來大幅下降，2023年平安信托房地產(chǎn)業(yè)分布金額降至18.36億元，自營資產(chǎn)占比5.78%；截至2024年3月，平安信托房地產(chǎn)信托資產(chǎn)占比僅約1%）和其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分部（主要系2023年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，信用風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)、資本市場(chǎng)波動(dòng)，使得部分資產(chǎn)承壓。公司積極管理風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)、審慎地計(jì)提撥備，并對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)行重估值，使得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)盈利下降。根據(jù)我們估算，其他資管業(yè)務(wù)2022年和2023年的虧損金額至少為-48億元和-256.44億元）。中國平安不直接經(jīng)營地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但本次地產(chǎn)松綁將有助于地產(chǎn)銷售和投資降幅的收窄，雖然地產(chǎn)鏈業(yè)績基本面的改善不會(huì)一蹴而就，但是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)質(zhì)量有望得到改善預(yù)期。
　　中國平安不僅僅只是保險(xiǎn)股龍頭，我們認(rèn)為公司作為綜合金融集團(tuán)，有望重分受益于本輪地產(chǎn)松綁對(duì)估值和業(yè)績的雙擊。本輪保險(xiǎn)股反彈先由港股超跌反彈搭臺(tái)，此后1Q24保險(xiǎn)季報(bào)超預(yù)期和長端利率底部上行加速確認(rèn)反彈演繹，本次地產(chǎn)反彈有望帶動(dòng)板塊和公司估值進(jìn)一步修復(fù)向上。近年來地產(chǎn)行業(yè)基本面持續(xù)下行對(duì)金融股整體估值拖累較大，中國平安作為綜合金融集團(tuán)，作為金融股的看漲期權(quán)，有望充分受益于本次地產(chǎn)估值掣肘打開。2024年4月以來，H股保險(xiǎn)板塊反彈強(qiáng)勁，其中中國太保H（60.9%）領(lǐng)漲，中國平安H股（37.5%）反彈幅度明顯好于中國平安A（9.6%），主要系市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)基本面反彈難以形成一致性預(yù)期，本次地產(chǎn)松綁有望強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期共識(shí)的達(dá)成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：地產(chǎn)估值掣肘打開，買入金融股的看漲期權(quán)。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母凈利潤為1204、1541和1622億元，同比增速為40.5%、28.0%和5.2%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率持續(xù)下行，資管業(yè)務(wù)板塊扭虧不及預(yù)期