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內外積極因素疊加，市場風格從“杠鈴”向更廣譜行業(yè)過渡。
　　政策超預期加碼，地產鏈迎來快速估值修復。4月經濟數據延續(xù)外需強內需弱的格局，地產鏈仍是制約投資需求的主要因素之一。值得關注的是，5月17日，多部門聯合發(fā)布一攬子地產刺激政策，從供需兩端分別出發(fā)，緩解行業(yè)下行風險及壓力?？傮w來看，本次“517”政策調整力度較強，超過市場此前預期。需求端政策的寬松能夠較大程度激發(fā)當前房地產市場的購房熱情，有助于繼續(xù)釋放剛性購房需求，緩解房企回款壓力。從A股市場的角度來看，“517”政策落地，消除了此前市場對于政策不確定性的擔憂，對于短期市場風險偏好將會起到較大的提振作用。短期來看，市場交易熱點將會從年初以來持續(xù)走強的出海邏輯逐步過渡到地產鏈為代表的內需邏輯。政策預期的扭轉將會為長期低估的地產鏈帶來一輪快速的估值修復。但國內長期結構轉型的大背景下，地產鏈修復空間依然有待數據的驗證。
　　股債定價呈現分歧。從債市定價視角來看，受地產政策預期交易影響，本周十年國債期貨價格明顯走低，但伴隨著本周五地產政策落地，國債價格周五先抑后揚，債市更偏利空出盡邏輯。而從權益市場表現來看，預期發(fā)酵和預期落地階段，以地產指數為代表的權益資產則續(xù)創(chuàng)階段高點。我們認為權益和債市定價都具有其自身合理性，對權益市場而言，此前地產鏈相關行業(yè)跌幅較大，資金配置比例較輕，配置不足或使得基于政策預期和轉向所帶動的資金買入，并未能觸發(fā)部分投資者所預設的預期兌現情形。權益短期有小幅兌現需求，但中期上行空間打開，行業(yè)輪動或有加速。本周相關地產強力政策雖已落地，但鑒于當前地產去庫壓力較高，市場預期尚未顯著扭轉，權益市場或有小幅兌現需求。本輪自四月下旬開啟的預期交易窗口期，對應“杠”資產已連續(xù)三周占優(yōu)，后續(xù)數據驗證及政策發(fā)布節(jié)奏或使得行業(yè)輪動速度有所加快。中期來看，本輪地產政策并非終篇，后續(xù)根據經濟修復斜率，宏觀政策仍有較大空間，地產鏈配置不足情況亦或使得相關行業(yè)或基于政策節(jié)奏展現較大彈性潛力。參考2016年初，供給側改革政策發(fā)布初期，權益市場初期對相關政策力度仍顯猶豫，此后隨著相關中觀數據的不斷被驗證，市場底部反轉趨勢才逐步確立，上行斜率最終開始加速，因此本輪市場中期上行空間仍值期待。
　　多部門出臺地產政策組合，地產市場有望迎來企穩(wěn)復蘇。5月17日國務院政策吹風會上多部門聯合宣布了一攬子穩(wěn)定房地產市場和保交房的重大政策，涉及地方收儲、首付比例、商貸/公積金利率、保交樓等多方面。本次組合政策種類多、牽涉部門廣，體現了新階段地產政策頂層設計思路。受持續(xù)的政策利好提振，陸港兩地股市房地產板塊近期表現亮眼。短期地產市場有望迎來企穩(wěn)復蘇，建議關注板塊深跌帶來的估值修復空間機會以及地產鏈下游建材、家電等板塊的后續(xù)表現。
　　風險提示：政策落地不及預期，宏觀經濟波動超預期。