>> 華源證券-公用事業(yè)行業(yè)2024年第20周周報(bào)：4月用電量數(shù)據(jù)公布，兩年復(fù)合增速中樞上移-240519
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
劉曉寧 |
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投資要點(diǎn)：
推薦低協(xié)方差資產(chǎn)組合：長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核。
同時(shí)推薦黔源電力、湖北能源。湖北能源低估值享受協(xié)方差擴(kuò)散行情、基本面及公司治理有顯著邊際變化。黔源電力為水電板塊的絕對(duì)洼地，現(xiàn)金流的角度看質(zhì)地優(yōu)于龍頭水電，央企市值推動(dòng)治理改善。
推薦組合回顧（等權(quán)）：本周推薦組合（長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核，等權(quán)配置）上漲0.2%，滬深300上漲0.3%，同花順全A上漲0.1%，主動(dòng)股基下跌0.9%，推薦組合跑輸滬深3000.1個(gè)百分點(diǎn)，跑贏主動(dòng)股基1.1個(gè)百分點(diǎn)。2024年以來(lái)推薦組合上漲15.8%，滬深300上漲7.2%，同花順全A下跌0.1%，主動(dòng)股基下跌0.1%，關(guān)注組合跑贏滬深3008.6個(gè)百分點(diǎn)，跑贏主動(dòng)股基15.9個(gè)百分點(diǎn)。
公用事業(yè)：4月用電量數(shù)據(jù)公布，兩年復(fù)合增速中樞上移
國(guó)家能源局發(fā)布2024年4月全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)，單月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)7%。分產(chǎn)業(yè)看，4月單月第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量分別同比增長(zhǎng)10.5%、6.2%、10.8%、和5.9%。1-4月全社會(huì)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)9%，其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民分別同比增長(zhǎng)10.1%、7.5%、13.5%和10.8%。
環(huán)比來(lái)看，4月單月增速較1-3月有所回落，但是主要系高基數(shù)影響，兩年平均復(fù)合增速環(huán)比提升。2024年一季度全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)9.8%，4月單月增速環(huán)比回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，但是考慮到基數(shù)效應(yīng)，2023年一季度全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)3.6%，兩年復(fù)合增速為6.65%；而2023年4月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)8.3%，兩年復(fù)合增速7.65%，復(fù)合增速中樞上升1個(gè)百分點(diǎn)，再次印證了全社會(huì)用電需求的強(qiáng)勁動(dòng)能。
考慮到用電量數(shù)據(jù)具備極強(qiáng)的指向性意義，影響范圍遠(yuǎn)超電力行業(yè)本身，我們提示兩個(gè)觀察視角：1）4月用電量數(shù)據(jù)與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)生產(chǎn)、弱消費(fèi)格局吻合，工業(yè)增加值及出口超預(yù)期是用電增速?gòu)?qiáng)勁的底層驅(qū)動(dòng)。2）光伏裝機(jī)大量增長(zhǎng)后，全社會(huì)用電量增速與規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量增速的差值拉大，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量數(shù)據(jù)的意義降低，趨勢(shì)重于絕對(duì)值。
4月來(lái)水大幅改善，風(fēng)況略有回落。分品種來(lái)看，4月規(guī)上工業(yè)火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.3%，較3月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)水電增長(zhǎng)21.0%，較3月份加快17.9個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電增長(zhǎng)5.9%，3月份為下降4.8%；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電下降8.4%，3月份為增長(zhǎng)16.8%；規(guī)上工業(yè)太陽(yáng)能發(fā)電增長(zhǎng)21.4%，較3月份加快5.6個(gè)百分點(diǎn)。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們對(duì)電力各子版塊的觀點(diǎn)。水電、核電：繼續(xù)看好低協(xié)方差與長(zhǎng)久期資產(chǎn)重估邏輯，回調(diào)即買(mǎi)入機(jī)會(huì)。推薦核心標(biāo)的“四水兩核”長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、中國(guó)核電、中國(guó)廣核，以及擴(kuò)散行情黔源電力、湖北能源?；痣姡侯A(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)繼續(xù)改善，但是分子端持續(xù)擴(kuò)張存在壓力，分母端邏輯待驗(yàn)證。綠電：消納惡化導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓，中期看相關(guān)機(jī)制理順，長(zhǎng)期看碳中和決心。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整，目前綠電板塊估值已處于歷史低位，但是反轉(zhuǎn)仍需要相關(guān)機(jī)制理順。推薦中廣核新能源，建議關(guān)注三峽能源、龍?jiān)措娏?、銀星能源、嘉澤新能、大唐新能源等公司。
電力設(shè)備：常規(guī)電源處于高景氣負(fù)荷高基數(shù)下常規(guī)電源呈剛性需求
2022年以來(lái)常規(guī)電源建設(shè)處于歷史級(jí)高景氣位置。核電：2022、2023年均核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，均為2008年以來(lái)新高。煤電：2022、2023年分別核準(zhǔn)89、81GW，明顯超過(guò)當(dāng)年新增裝機(jī)量（14.7GW、38.6GW）。抽蓄：2022、2023年分別核準(zhǔn)68.9GW、64.8GW，均超過(guò)截止2023年底的全國(guó)總裝機(jī)（約50GW）。三大常規(guī)電源同時(shí)位于高景氣，相關(guān)設(shè)備商競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。
我國(guó)負(fù)荷基數(shù)高、增長(zhǎng)快，傳統(tǒng)電源建設(shè)有望維持高位。我國(guó)2023年最高用電負(fù)荷已達(dá)到13.4億千瓦，且仍在高速增長(zhǎng)，中電聯(lián)預(yù)測(cè)我國(guó)2024年最高用電負(fù)荷有望增加1億千瓦，后續(xù)即使只有5%~6%負(fù)荷增長(zhǎng)率，每年仍將增加7000~8000萬(wàn)千瓦以上，新能源對(duì)高峰負(fù)荷貢獻(xiàn)較少，對(duì)傳統(tǒng)電源設(shè)備呈剛性需求，繼續(xù)看好相關(guān)設(shè)備商業(yè)績(jī)表現(xiàn)。重點(diǎn)推薦：東方電氣（A），建議關(guān)注：東方電氣（H）、哈爾濱電氣、上海電氣（A+H）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上漲超出預(yù)期，電力市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期，核電、燃?xì)獾氖找媛适艿嚼虱h(huán)境的影響。
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