>> 民生證券-消費建材行業(yè)2023年年報&2024年一季報總結(jié)：尋找周期底部的蓄勢待發(fā)-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
大小： |
2304KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
李陽 |
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特征一：24Q1淡季更淡，超預(yù)期標的超額收益明顯
23Q4增收不增利，24Q1整體收入及利潤表現(xiàn)均出現(xiàn)下滑，24Q1淡季效應(yīng)明顯。利潤超預(yù)期公司股價正反饋顯著：北新建材/偉星新材/兔寶寶/瑞爾特24Q1表現(xiàn)顯著超預(yù)期，24年初至5月10日區(qū)間漲幅分別為45%、25%、28%、28%。
特征二：原材料紅利持續(xù)，部分品類價格戰(zhàn)同樣持續(xù)
24Q1部分原材料價格同/環(huán)比回落，成本端壓力減輕，毛利率同比改善，例如：①24Q1瀝青期貨結(jié)算均價同比-2%，雨虹/科順毛利率同比分別+3.7/3.2pct；②24Q1PPR/PVC/PE均價同比分別+1/-9/+3%，偉星/公元毛利率同比分別+3.0/-0.7pct；③24Q1鋁合金均價同比+1%，奧普/堅朗毛利率同比分別+6.2/+1.5pct。
特征三：行業(yè)角度，供需組合拳，后端裝修率先利好
5月17日，國務(wù)院、央行、金融監(jiān)管總局、住建部、自然資源部等同日表態(tài)，并推出4項重磅政策——去庫存、降首付、降息、保交房。需求端大力推進降息降首付，供給端重視去庫存，繼續(xù)保交房，行業(yè)角度，2024年新房竣工、新房開工預(yù)計仍將承壓。
特征四：渠道轉(zhuǎn)型更加堅定，收縮大B、加快C端
①收縮工程大B：雨虹、三棵樹的大B業(yè)務(wù)均持續(xù)下滑，蒙娜、帝歐、公元的工程業(yè)務(wù)同為下滑，前五大客戶占比也有趨勢性下降；②拓展C+小B：偉星、三棵樹、兔寶寶的純零售占比估計繼續(xù)提升，瓷磚、防水和工程涂料的小B占比估計保持提升。
特征五：報表端繼續(xù)去風險，BC端分化明顯
應(yīng)收賬款風險下降，現(xiàn)金流向好，除科順股份、偉星新材和堅郎五金外，其他企業(yè)23全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比均實現(xiàn)增長。
特征六：企業(yè)杠桿角度，第二曲線業(yè)務(wù)體量加速，資本開支分化，外部融資放緩
加速擴品類，渠道協(xié)同發(fā)力，例如三棵樹小B+C渠道高增、大B收縮，雨虹民建集團收入增速明顯快于主業(yè)。C端消費建材公司現(xiàn)金流更優(yōu)、抗風險能力強，含B端業(yè)務(wù)的公司報表有不同程度損傷。觀察2023年資本開支，側(cè)面感知對未來的看法。僅看23年，偉星、科順出現(xiàn)同比擴張，兔寶寶、北新、堅朗、帝歐、王力同比較為接近。
投資建議：繼續(xù)重點關(guān)注【偉星新材】【北新建材】【兔寶寶】【三棵樹】 【東方雨虹】【中國聯(lián)塑】【天安新材】。2020年后上市關(guān)注【森鷹窗業(yè)】【王力安防】【東鵬控股】【奧普家居】。
風險提示：1）原材料價格波動的風險，2）地產(chǎn)需求變化不及預(yù)期，3）市場競爭激烈的風險。
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