>> 國泰君安-美債與人民幣匯率周報：美債利率或仍未進入下行通道-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
大小： |
2187KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
胡建文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
CPI強化非農(nóng)后降息敘事，零售銷售走弱進一步共振。4月美國CPI公布后美債利率快速下行，既是此前4月非農(nóng)就業(yè)走弱后降息敘事的延續(xù)、也與一同發(fā)布的4月零售銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期共振。而此前美債市場在4月份的故事是“3月美國CPI超預(yù)期強化此前非農(nóng)走高的再通脹敘事”（請參見4月15日發(fā)布的美債與人民幣匯率周報《通脹問題長期化，美債利率仍有沖高動能》）。5月初以來美債利率下行行情的起點是5月FOMC會議上鮑威爾平息加息擔(dān)憂且隨后公布的4月非農(nóng)走弱。
后續(xù)CPI同比讀數(shù)可能還有反彈風(fēng)險。4月美國核心商品通脹環(huán)比讀數(shù)保持低位、非居住核心服務(wù)通脹有所回落，從方向上來講去通脹仍在取得進展。但需要注意的是，現(xiàn)階段CPI環(huán)比增速依然較高，后續(xù)隨基數(shù)回落、CPI同比增速可能重拾上行趨勢。一方面是，核心服務(wù)通脹的壓降仍較為緩慢，4月非農(nóng)走弱傳遞的積極信號可能更偏波動而非趨勢；二是商品通脹層面的擾動：包括降息交易下原油、有色等全球定價的大宗商品漲價，以及美國貿(mào)易政策對供應(yīng)鏈的影響等。
降息預(yù)期上有頂，美債利率或仍未進入下行通道。美國4月CPI發(fā)布后10年美債利率一度向下逼近4.3%，但隨后兩個交易日美聯(lián)儲官員偏謹慎的表態(tài)推動美債利率持續(xù)回升。我們認為“通脹數(shù)據(jù)走強則美聯(lián)儲相對市場偏鴿、通脹數(shù)據(jù)平穩(wěn)則美聯(lián)儲相對市場偏鷹”的情況會繼續(xù)出現(xiàn)，預(yù)期管理視角美聯(lián)儲仍不希望看到長端美債利率大幅下行、從而削弱金融條件的限制性。4月通脹數(shù)據(jù)本身還遠不足以觸發(fā)降息，美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策的重點還將是“保持政策限制性的時間長度”、年底美國大選前美聯(lián)儲大概率按兵不動，降息預(yù)期上有頂，美債利率或仍未進入下行通道。
人民幣對美元匯率跟蹤：過去一周（5月13日-5月17日）美債利率回落拖累美元指數(shù)，人民幣對美元升值有限反而對一籃子貨幣走弱。一方面，美債利率偏震蕩背景下中間價雙向調(diào)整，在岸匯率波動加大；另一方面，逆周期因子調(diào)節(jié)力度自高位回落對應(yīng)穩(wěn)匯率政策略放松，人民幣對一籃子貨幣指數(shù)跟隨美元指數(shù)走弱。當(dāng)前市場關(guān)于美債利率見頂并未達成一致，央行在外匯市場對沖的積極性在一定程度上取決于外部環(huán)境的變化。我們認為美債利率或仍未進入下行通道，穩(wěn)匯率對央行的重要性依然靠前。
風(fēng)險提示：美國高利率對通脹壓制力度高于預(yù)期；美聯(lián)儲降息節(jié)奏快于預(yù)期；美國金融系統(tǒng)風(fēng)險意外暴露。
|
|
