>> 國泰君安-禾賽(HSAI.US)毛利率持續(xù)優(yōu)化，新簽海外OEM支撐后續(xù)業(yè)績-240521
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 1040KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李奇,秦和平 |
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目標(biāo)價8.9美元，維持“增持”評級。我們小幅調(diào)整禾賽FY2024E-FY2026E的營業(yè)收入分別為27.2/44.8/67.3億元人民幣，同比+45%/+65%/+50%，小幅調(diào)整GAAP凈利潤分別為-2.3/3.9/9.7億元人民幣。給予禾賽PS 3X，目標(biāo)價8.9美元，維持“增持”評級。
Q1出貨、收入超指引，毛利率持續(xù)優(yōu)化。Q1實(shí)現(xiàn)收入3.59億元（高于指引的3.2~3.5億區(qū)間），同比-16.5%，下滑主要因Robotaxi業(yè)務(wù)放緩；毛利率38.8%，同比+0.9 pct；經(jīng)營利潤率-38.6%，同比-8.8 pct；凈利潤-1.1億，同比減虧10.1%。毛利率優(yōu)化主要因規(guī)?；当?，后續(xù)隨著高毛利Robotaxi業(yè)務(wù)占比逐漸提升，有望帶動2024全年毛利率接近35%，從而于Q4實(shí)現(xiàn)GAAP層面盈利。Q1出貨ADAS雷達(dá)5.25萬顆（略高于指引的5萬顆），同比+86.1%；自動駕駛雷達(dá)0.66萬顆，同比+0%。我們預(yù)計(jì)2024全年出貨達(dá)50萬顆，同比+125%。
持續(xù)獲下游客戶認(rèn)證，ATX系列有望打開新增量。本季度禾賽與兩家全球排名TOP10的汽車OEM達(dá)成定點(diǎn)合作（包括一家國際頂級汽車品牌的全球量產(chǎn)車型），累計(jì)已與6家汽車TOP 10 OEM達(dá)成量產(chǎn)定點(diǎn)合作關(guān)系。新推出的ATX系列已與四家領(lǐng)先汽車OEM達(dá)成合作，預(yù)計(jì)于2025 Q1開始生產(chǎn)，憑借優(yōu)化的光學(xué)和機(jī)械設(shè)計(jì)以及高性價比，ATX有望于2026年放量并成為ADAS雷達(dá)出貨主力，疊加海外OEM放量，帶動2026年激光雷達(dá)出貨總量達(dá)200萬顆。
激光雷達(dá)持續(xù)滲透，美國防部制裁影響可控。激光雷達(dá)持續(xù)滲透，預(yù)計(jì)2024年激光雷達(dá)在15萬元以上新能源車型的搭載率將達(dá)16.04%。據(jù)公司的公開業(yè)績電話會，公司已就1260H名單起訴美國防部，并已成功說服美國政府修改包含禾賽錯誤信息的證據(jù)，此修訂已公開更新。預(yù)計(jì)2024年美國市場收入占比將低于20%，美國防部制裁影響可控。
風(fēng)險提示：智能駕駛發(fā)展速度不及預(yù)期；純視覺方案擠占激光雷達(dá)市場份額；行業(yè)競爭加?。幌掠慰蛻粜枨蟛患邦A(yù)期；海外監(jiān)管政策風(fēng)險。
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