>> 東北證券-食品飲料行業(yè)深度報告：低增長和高股息視角下的植物蛋白飲料行業(yè)-240520
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
大小： |
1494KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
李強,闞磊 |
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報告摘要：
我國植物蛋白飲料行業(yè)增速放緩，頭部企業(yè)在各自賽道市占率高，銷售區(qū)域上形成割據(jù)。2018-2023年我國植物蛋白飲料市場規(guī)模的CAGR為-2.5%，植物蛋白飲料消費占蛋白飲品的13%，已達歐美、東亞各國的平均水平，預計行業(yè)增速難以加快。頭部企業(yè)在各自賽道市占率高，養(yǎng)元飲品和承德露露分別在核桃乳、杏仁露賽道占有率接近90%，品牌、產(chǎn)品形成強綁定，消費者認知固化，造成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與品類延伸相對困難；各公司在銷售區(qū)域上形成割據(jù)局面，全國化擴張難度較大；但植物蛋白飲料的市場需求穩(wěn)定，營銷策略的轉(zhuǎn)變和銀發(fā)經(jīng)濟的推動有利于行業(yè)和公司實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
養(yǎng)元飲品營收處于緩慢修復階段，毛銷差高于30%，凈利率高于20%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，第二增長曲線為紅牛代理業(yè)務(wù)。2023年公司核桃乳營收占比92.63%，毛利率維持在45%以上；紅牛代理業(yè)務(wù)營收4.48億，同比增長68.24%；其他植物飲料處于收縮狀態(tài)。公司擴張壓力較小，資本投入需求有限，現(xiàn)金流穩(wěn)健而充裕。承德露露營收持續(xù)增長，股權(quán)激勵于今年4月正式落地，綜合考察營收與利潤。公司2020年開始擴充銷售隊伍、改革銷售考核體系，推動公司營收于2021年扭轉(zhuǎn)下滑局面。產(chǎn)品體系仍以杏仁露為主，占比96.87%。公司在北部基地市場推動渠道精耕，華東和西南市場加強開拓，還將在浙江新建工廠。歡樂家以椰子汁和水果罐頭雙輪驅(qū)動實現(xiàn)快速增長，資產(chǎn)負債率大幅改善。公司2023年營收/扣非歸母凈利增速為20.47%/37.15%，椰汁營收占比52.02%，整體毛利率接近40%，而水果罐頭毛利率較低。公司資產(chǎn)負債率從2017年的73.45%下降至2023年的33.38%，貨幣資金充足。維維股份2019年開始總體營收逐年下滑，但豆奶粉等固體沖調(diào)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。公司固體沖調(diào)業(yè)務(wù)營收保持溫和增長，毛利率基本能維持在40%左右，但包括動植物蛋白飲料、糧油初加工、酒類等在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢，對公司利潤造成嚴重拖累。公司2020年開始償債壓力逐步減小，經(jīng)營性現(xiàn)金流也得到顯著改善。
業(yè)績低速增長使得植物蛋白飲料公司PE偏低，在高分紅率的背景下股息率可觀。2021-2023年養(yǎng)元飲品分紅率超過100%，股息率高于7%；承德露露2019年開始分紅率下降至45%-60%區(qū)間，近三年股息率也在3.5%以上。養(yǎng)元飲品、承德露露以及歡樂家的PE長期低于東鵬飲料等業(yè)績高速增長的公司，從而一定分紅下股息率變高。展望中期，養(yǎng)元飲品穩(wěn)健的現(xiàn)金流、充足的現(xiàn)金及等價物、充裕的未分配利潤有望保障高分紅率的繼續(xù)實行。承德露露、歡樂家和維維股份等也有提升分紅率、提高股息率的基礎(chǔ)條件。
風險提示：原材料價格波動，消費需求不振，行業(yè)競爭加劇
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