>> 平安證券-2024年4月機(jī)構(gòu)行為思考：小行與非銀負(fù)債充裕，保險(xiǎn)配債略有提速-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉璐 |
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事項(xiàng)：
2024年4月，債券托管余額為157.8萬億元，同比增速為9.3%，較3月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。4月新增托管規(guī)模為6423億元，同比少增5818億元。
平安觀點(diǎn)：
從券種看，利率債、信用債同比少增，政金債與同業(yè)存單同比多增，反映在宏觀上是金融機(jī)構(gòu)負(fù)債擴(kuò)張，資產(chǎn)收縮，資產(chǎn)荒延續(xù)。1）利率債4月增量2296億元，同比少增3981億元，其中國(guó)債、地方債分別同比少增2880億元、3382億元，政金債同比多增2281億元。4月為稅收大月，國(guó)債凈融資季節(jié)性回落。地方債發(fā)行節(jié)奏較慢，主要是因?yàn)槿ツ暝霭l(fā)國(guó)債占用了地方債項(xiàng)目申報(bào)的時(shí)間，后續(xù)需要觀察。4月政金債供給放量，新發(fā)多以10年期為主，階段性緩解債市資產(chǎn)荒問題。2）信用債4月增量為4098億元，同比少增1872億元，其中ABS同比少增1733億元，同業(yè)存單同比多增1195億元。自去年10月以來，ABS同比延續(xù)少增狀態(tài)，主要由于信貸需求偏弱，導(dǎo)致信貸ABS大幅縮量。NCD同比多增主要是因?yàn)榘l(fā)行利率較低且禁止手工補(bǔ)息后，大行有增加存單發(fā)行補(bǔ)充負(fù)債的需求。
從投資機(jī)構(gòu)行為看，非法人產(chǎn)品、保險(xiǎn)與外資同比多增，券商、銀行同比減持。反映出銀行負(fù)債緊張，而非銀負(fù)債充裕，利好非銀定價(jià)的信用債、金融債。1）商業(yè)銀行受負(fù)債流失影響減持債券1709億元，同比減少7233億元，主要減持ABS和信用債。2）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持債券1205億元，同比多增490億元，需求仍偏強(qiáng)，超長(zhǎng)期國(guó)債的定價(jià)區(qū)間大概在2.55%-2.60%，保險(xiǎn)增持地方政府債和政金債，減持金融債。3）券商自營(yíng)減持債券3192億元，同比多減1675億元，主要減持國(guó)債，主要以絕對(duì)收益思路參與交易。4）非法人產(chǎn)品增持債券9105億元，同比多增938億元，負(fù)債端充裕，買入政金債、信用債和金融債。5）外資增持債券473億元，同比多增865億元，主要多增政金債和同業(yè)存單，因外匯掉期以后國(guó)內(nèi)短端資產(chǎn)有性價(jià)比。
機(jī)構(gòu)行為展望。1）銀行：若供給來臨，大行需要補(bǔ)CD，小行仍有加倉(cāng)空間。4月存款流出抵消了銀行配債缺口；但結(jié)構(gòu)上看，大行負(fù)債端壓力更大，若二三季度有配合發(fā)債壓力，仍需要同業(yè)存單進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債；而中小銀行存款黏性較高、在貸款需求不強(qiáng)的背景下仍有配債需求，因此小行青睞的品種會(huì)相對(duì)較強(qiáng)。2）保險(xiǎn)：預(yù)計(jì)配債節(jié)奏有所平滑。今年一季度保險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)10.7%，同時(shí)保險(xiǎn)累計(jì)增持債券規(guī)模與累計(jì)保費(fèi)收入的比值處于中等水平，說明保險(xiǎn)仍有較大債券增配空間。3）非法人產(chǎn)品：受益于增量資金流入，配債力度有望提升。負(fù)債端，跨季后，理財(cái)和債基資金流入加快。資產(chǎn)端，禁止手工補(bǔ)息后，銀行協(xié)議存款對(duì)非法人產(chǎn)品的吸引力下降，非法人產(chǎn)品或增加對(duì)短期信用債、同業(yè)存單等資產(chǎn)的配置比例。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向，金融監(jiān)管政策超預(yù)期，資金價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。
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