>> 中信建投-跨境電商行業(yè)中國家具出海：從制造走向跨境電商銷售，品牌化進行中-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 5149KB |
| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉樂,黃楊璐,張舒怡 |
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中國家具出海到了什么階段？產(chǎn)品出海可以分為三大階段：中國制造（代工）→中國銷售/品牌→中國渠道，其中：1）家具出海已從中國制造升級到以跨境電商為主的中國售賣（以亞馬遜等三方電商渠道銷售為主的平臺賣家），傲基科技、致歐科技、恒林股份領(lǐng)跑中國賣家；2）從鋪貨式售賣到精品式售賣、品牌化售賣正在進行中，致歐領(lǐng)先；3）暫未出現(xiàn)類似宜家或SHEIN之類的中國家具/家居零售渠道出海巨頭。
中國家具跨境電商增速如何？未來增長驅(qū)動在哪？1）全球家具家居電商化率提升：2023年全球家具家居類B2C電商市場GMV達3258億美元/+12.8%，電商渠道份額占比達25%（低于服裝/31%、家電/38%、消費電子/45%），其中，美國家具家居類B2C電商GMV為748億美元/+13.2%、歐洲為859億美元/+12.1%。2）中國賣家份額提高：2023年基于中國賣家的海外家具家居類B2C電商市場GMV達7738億元/+23.2%，其中在亞馬遜為3213億元/+24.1%，增速超過家具家居電商行業(yè)增速/+12.8%，亦超過亞馬遜第三方賣家GMV增速/+11.6%，主要系得益于中國賣家/供應(yīng)鏈的競爭優(yōu)勢，市場份額持續(xù)提升。
家具跨境電商盈利能力如何？對比安克創(chuàng)新（3C跨境電商）、賽維時代（服飾跨境電商），傲基科技&致歐科技（家具類跨境電商）毛利率略低、凈利率處居中水平（中高個位數(shù)）。23年毛利率分別為：致歐科技/36%、傲基科技（商品）/39%、安克創(chuàng)新/44%、賽維時代/46%，23年凈利率分別為：致歐科技/6.8%、傲基科技（商品）/7.5%、安克創(chuàng)新/9.7%、賽維時代/5.1%。
海外倉，如何看待需求和競爭格局？作為跨境電商的衍生需求，相比直郵模式（到貨1-2周），海外倉模式下到貨時間更短（2-5天），2023年我國B2C出口電商物流解決方案中，海外倉模式市場2039億元/+15.1%，占比/44.6%接近直郵模式，增速更高。物流費用占跨境電商零售額較高（20%-30%），亞馬遜FBA更偏好高周轉(zhuǎn)中小件（家居多為大件低價），加速三方海外倉需求。未來增長來自海外電商化率提升、亞馬遜三方賣家份額提高、Temu開啟半托管模式、直郵模式免稅金額可能下降等。海外倉格局分散，盈利能力取決于訂單量（快遞公司折扣力度），長期看自建倉（美國租金年漲價），加盟倉亦是發(fā)展方向之一。
相關(guān)標(biāo)的：致歐科技（24年P(guān)E 21.6X，跨境電商品牌化運營領(lǐng)先）、樂歌股份（24年扣非PE 17.8X，海外倉跨越式發(fā)展）、恒林股份（24年P(guān)E 12.0X，辦公椅等跨境電商銷售高增）、傲基科技（24年4月在港交所披露招股書，跨境電商龍頭+海外倉雙線發(fā)展）等。其他傳統(tǒng)制造家居公司亦在跨境電商銷售逐步發(fā)力。
風(fēng)險提示
1）跨境電商發(fā)展不及預(yù)期：跨境電商行業(yè)增速主要受海外電商滲透率提升的速度影響，2020-2021年疫情下海外電商滲透率快速提升，2022年后趨于平穩(wěn)，2023年以來在物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進、中國賣家加大出海業(yè)務(wù)拓展等帶動下，海外電商零售額恢復(fù)較快增長，若未來海外電商滲透率提升不及預(yù)期，則影響跨境電商相關(guān)賣家、物流服務(wù)商業(yè)績表現(xiàn)。
2）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：跨境電商行業(yè)快速發(fā)展，在外需修復(fù)、內(nèi)需承壓下的宏觀環(huán)境下，吸引了大量中國賣家、海外倉運營商加入，行業(yè)競爭加劇，若后續(xù)競爭格局惡化引發(fā)價格戰(zhàn)，或?qū)е驴缇畴娚藤u家盈利能力受損。
3）關(guān)稅等海外宏觀政策變動風(fēng)險：跨境電商賣家需遵守進出口國相關(guān)貿(mào)易政策，若海外國家加征關(guān)稅，則B2C跨境賣家需加價把關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者或者自行承擔(dān)，進而在影響商品價格競爭力或自身盈利水平中艱難抉擇。同時Temu、Tik Tok等我國新興出海渠道在海外發(fā)展迅速，或面臨受到海外政治因素限制無法正常經(jīng)營的突發(fā)性風(fēng)險。
4）匯率、海運費、原材料價格波動風(fēng)險：跨境電商公司主要為美元等外幣收入，如果匯率波動幅度加大，則公司出現(xiàn)匯兌損失的可能性也將增加；跨境電商賣家一般直接承擔(dān)頭程海運費，若海運費大幅上漲或?qū)⒂绊懝居?；家具原材料主要為木材、鋼管、鋁錠、ABS塑料等大宗原材料，若大宗商品價格波動將對家具跨境電商公司盈利產(chǎn)生影響。
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