>> 中泰證券-山東藥玻(600529)中硼硅產(chǎn)品加速放量，業(yè)績穩(wěn)步增長-240523
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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此報告為加密報告 |
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事件一：4月22日晚公司發(fā)布23年年報，全年實現(xiàn)營收49.8億元，同比+19.0%；歸母凈利7.8億元，同比+25.5%；扣非凈利7.4億元，同比+23.1%。23Q4營收13.1億元，同比+9.2%；歸母凈利1.6億元，同比+30.8%；扣非歸母凈利1.5億元，同比+24.7%。
事件二：公司發(fā)布24年一季報，24Q1實現(xiàn)營收12.7億元，同比+2.5%；歸母凈利2.2億元，同比+32.6%；扣非歸母凈利2.1億元，同比+36.1%。
中硼硅升級貢獻(xiàn)收入增量，出口表現(xiàn)亮眼。2023年公司模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基膠塞、鋁塑蓋鋁塑瓶產(chǎn)品營收同比分別+29.4%、+29.1%、+18.1%、+24.4%、+12.7%、-2.7%；分區(qū)域看，全年公司境內(nèi)及海外營收分別同比+17.1%、+26.4%，我們預(yù)計公司主要產(chǎn)品模制瓶及棕色瓶營收快速增長主要受益集采推動單價較高的中硼硅產(chǎn)品升級放量，以及公司海外市場的積極開拓。分季度來看，公司23Q1-24Q1營收單季同比增速分別為+18.7%、+26.9%、+23.6%、+9.2%、+2.5%，我們預(yù)計23Q4收入增速放緩主要受上期高基數(shù)影響，24Q1營收增速放緩主要受非主業(yè)包裝及貿(mào)易子公司營收季節(jié)性波動影響。
23Q4費用計提造成階段性影響，24Q1盈利提升明顯。23年公司玻璃瓶產(chǎn)品模制瓶、棕色瓶、管制瓶、安瓿瓶產(chǎn)品分別實現(xiàn)毛利率39.2%、23.8%、-1.7%、5.7%，分別同比-0.6pcts、+3.0pcts、-11.2pcts、-2.0pcts，其中主營泛模制類（模制瓶、棕色瓶）產(chǎn)品因中硼硅升級及出口景氣，在優(yōu)異競爭格局下保持較高盈利水平；而泛管制類（管制瓶、安瓿瓶）產(chǎn)品因競爭加劇，盈利水平出現(xiàn)下滑。分季度看，23Q1-24Q1公司單季綜合毛利率分別為23.7%、30.3%、30.7%、27.5%、30.6%，我們預(yù)計23Q4單季環(huán)比下降預(yù)計主要受成本波動及修理費用計提影響。2023年公司全年期間費用率8.8%，同比+0.4pcts；凈利率15.6%，同比+0.8pct。進(jìn)入24Q1，公司中硼硅模制瓶加速放量，疊加原料成本下降，綜合毛利率同環(huán)比分別+6.9pcts、+3.1pcts，盈利改善明顯。由于激勵基金的計提，24Q1公司期間費用率同比+1.5pcts至8.9%；實現(xiàn)凈利率17.4%，同比+4.0pct。
現(xiàn)金流改善明顯，營運水平有所提升。23年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流10.5億，較上年同期的2.5億大幅改善；全年收現(xiàn)比0.95，同比+0.06；凈現(xiàn)比1.35，同比+0.94。營運能力方面，23年全年公司存貨周轉(zhuǎn)率3.2次，同比+0.2次；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.41次，同比+0.3次，營運水平均有所提升，反映經(jīng)營質(zhì)量的整體提高。
投資建議：公司模制瓶龍頭地位穩(wěn)固，充分受益產(chǎn)品升級實現(xiàn)穩(wěn)健成長，疊加成本中樞下移，盈利彈性釋放可期。我們預(yù)計公司24-26年實現(xiàn)營收58.1/64.8/71.5億（原24-25年55.4/63.1億），預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利10.2/12.1/13.8億（原24-25年9.6/11.3億），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為18/15/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目投建低于預(yù)期、集采進(jìn)度不及預(yù)期、原燃料價格波動超預(yù)期、競爭加劇超預(yù)期、研究報告使用信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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