>> 華安證券-中國宏橋(01378.HK)盈利能力持續(xù)改善，一體化優(yōu)勢釋放-240524
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許勇其 |
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全產(chǎn)業(yè)鏈布局，高度自給的優(yōu)質鋁企
中國宏橋2006年開始從事鋁產(chǎn)品業(yè)務；2014年聯(lián)合新加坡韋立國際集團、煙臺港、幾內(nèi)亞UMS公司在幾內(nèi)亞設立贏聯(lián)盟，成立礦業(yè)公司和港口公司，由幾內(nèi)亞向國內(nèi)運送鋁土礦；2019年將電解鋁產(chǎn)能由山東遷至云南，利用能源優(yōu)勢建設203萬噸水電鋁項目。目前公司已經(jīng)成為一家集熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品、鋁母線、高精鋁板帶箔、新材料于一體的鋁全產(chǎn)業(yè)鏈特大型企業(yè)。公司2023年營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為1336.24/114.61億元，同比分別+1.46%/+31.7%，2024年借力鋁價上行，公司業(yè)績有望持續(xù)抬升。
鋁土礦供應擾動，供需錯配鋁價易漲難跌
原料端，國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)、檢修減產(chǎn)、品位下降等因素導致鋁土礦進口依賴度持續(xù)提升，后續(xù)原料的穩(wěn)定供應能力將成為鋁企競爭力之一；供給端，國內(nèi)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能陸續(xù)關停、目前中長期產(chǎn)能上限控制在4500萬噸，新建產(chǎn)能均需置換原有產(chǎn)能指標，供給增量有限；需求端，地產(chǎn)政策刺激預期改善，汽車和光伏行業(yè)用鋁貢獻需求增量，供需矛盾支撐鋁價持續(xù)上行。
前瞻性布局海外資源，一體化優(yōu)勢凸顯
原料端，公司作為贏聯(lián)盟的重要發(fā)起人，截至2023年末公司在幾內(nèi)亞的項目穩(wěn)定5000萬噸的鋁土礦年化產(chǎn)能，公司在國內(nèi)（1750萬噸）和印尼（200萬噸）建有氧化鋁產(chǎn)能；電解鋁方面，公司共有646萬噸電解鋁產(chǎn)能，其中203萬噸已經(jīng)實現(xiàn)從山東向云南的搬遷，陸續(xù)通電投產(chǎn)，云南宏合年產(chǎn)193萬噸的低碳鋁項目亦正式開工，公司借助云南水電優(yōu)勢降低電解鋁生產(chǎn)成本，盈利能力有望進一步優(yōu)化。鋁加工方面，公司布局鋁箔、罐料、鋁合金輪轂等產(chǎn)品，拓展國內(nèi)外優(yōu)質客戶。
投資建議
公司是國內(nèi)鋁行業(yè)領軍企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈高度自給，有望受益于鋁價上行及一體化優(yōu)勢釋放，我們預計公司2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為144.97/163.93/180.93億元，對應PE分別為6.9/6.1/5.5倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
全球鋁土礦供給恢復穩(wěn)定；純堿、電力等成本大幅波動；下游需求不及預期等。
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