>> 中信建投-內(nèi)需系列之一：設(shè)備更新、供給側(cè)改革及投資機(jī)會-240524
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
大小： |
1010KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
王大林,周君芝 |
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核心觀點
自政策提出以舊換新以及設(shè)備更新以來，市場普遍關(guān)心資金到位方式、規(guī)模以及或有影響。
根據(jù)既有政策細(xì)節(jié)，消費品以舊更新側(cè)重財政補(bǔ)貼，涉及中央財政補(bǔ)貼或在百億級別。設(shè)備更新重在市場化推進(jìn)，財政預(yù)算內(nèi)支持不是資金絕對主體。
一個行業(yè)設(shè)備是否需要更新，將充分評估四個維度因素——行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)能利用率、盈利以及需求?？紤]到這一點，設(shè)備更新有可能推進(jìn)一些行業(yè)的供給側(cè)改革，尤其是推進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清。
具體而言，我們認(rèn)為設(shè)備更新對行業(yè)層面影響路徑是，環(huán)保公用事業(yè)擴(kuò)張，為化工、石化、鋼鐵、建材提供產(chǎn)能出清路徑。而化工、石化、鋼鐵、建材等行業(yè)龍頭企業(yè)受益于新一輪供給側(cè)改革具有投資機(jī)會。
4月設(shè)備更新和以舊換新政策在全國范圍內(nèi)跟進(jìn)。截至5月17日，大規(guī)模設(shè)備更新以及消費品以舊更新中央層面發(fā)布7分文件，26個省市對外披露大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新行動。
我們將設(shè)備更新和以舊換新政策定義為2024年重要內(nèi)需政策之一。
結(jié)合市場熱點，再次細(xì)讀政策，我們回答以下幾個問題：
1、消費品以舊更新的政策力度如何？
2、設(shè)備更新的規(guī)模與政策力度？
3、設(shè)備更新能否撬動新一輪供給側(cè)改革？
一、設(shè)備更新和以舊換新的財政資金邏輯與規(guī)模測算？
消費品以舊換新重在財政補(bǔ)貼的推動。我們重點分析確定性較強(qiáng)的中央層面增量資金。
汽車補(bǔ)貼細(xì)則出臺，我們參考中信建投汽車組預(yù)測，預(yù)計拉動258萬量新車購置需求，我們預(yù)計增量資金在200億左右。
我們根據(jù)政策內(nèi)容中可用資金來源，預(yù)計家電補(bǔ)貼大約百億級別，本輪中央層面資金主要來自（1）中央財政安排的現(xiàn)代商貿(mào)流通體系相關(guān)資金；（2）縣域商業(yè)體系建設(shè)等現(xiàn)有資金；（3）廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理專項資金。
家電補(bǔ)貼持續(xù)性強(qiáng)于汽車補(bǔ)貼。
二、設(shè)備更新規(guī)模如何，政策支持力度如何？
設(shè)備更新重在市場化為主，政策引導(dǎo)。中央層面增量資金在350億元以內(nèi)。
我們通過兩種測算方法，均得到設(shè)備更新5萬億元的市場空間?？紤]前兩年投資增速較高，預(yù)計本輪增量投資相對有限。我們觀察到，2024年一季度設(shè)備行業(yè)營收增速加權(quán)平均約為1.5%，增長有所放緩，政策效果仍待觀察。
三、設(shè)備更新能否撬動新一輪供給側(cè)改革？
我們認(rèn)為設(shè)備更新和消費品以舊換新將推動新一輪供給側(cè)改革，是本輪政策重點投資機(jī)會。我們將從邏輯層面和現(xiàn)實層面兩個角度出發(fā)來分析本輪供給側(cè)改革的微觀邏輯，以及如何應(yīng)對供給側(cè)改革帶來的社會問題。
撬動供給側(cè)改革的邏輯在于淘汰運(yùn)行中的高耗能、高污染設(shè)備?！皟筛咭皇！痹俅问艿侥芎募芭欧艠?biāo)準(zhǔn)的約束。
在實際過程中存的挑戰(zhàn)以及供給側(cè)改革是否能推進(jìn)，需要回到兩個問題。
第一個問題，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升對應(yīng)的過渡期對供給側(cè)產(chǎn)能出清進(jìn)度的影響。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提升并不是發(fā)布立即生效，同時過渡期也有一定的彈性，現(xiàn)階段需要關(guān)注2025年底之前需要進(jìn)行的落后產(chǎn)能出清。
第二個問題，供給改革帶來的社會問題，以就業(yè)問題最受關(guān)注。
一減一增，化解就業(yè)問題。本輪設(shè)備更新和以舊換新政策體系中，存在一個勞動密集型行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)容——循環(huán)回收行業(yè)。根據(jù)各地政策表述，多次出現(xiàn)“將再生資源回收網(wǎng)納入城市基礎(chǔ)設(shè)施并配套建設(shè)”。從這一角度出發(fā)，循環(huán)回收行業(yè)從企業(yè)性質(zhì)和就業(yè)規(guī)模來看可以吸納供給側(cè)調(diào)整的就業(yè)。發(fā)展具有公用性質(zhì)回收行業(yè)，吸納就業(yè)。
因此，我們認(rèn)為鋼鐵、化工、石化、建材等行業(yè)本輪具備供給側(cè)改革的條件。首先，這些行業(yè)具有高耗能、高污染特征，適宜進(jìn)行行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升。其次，這些行業(yè)主要位于地產(chǎn)鏈，未來需求預(yù)期較弱，產(chǎn)能相對過剩。第三，這些行業(yè)目前利潤率水平較低，不支持大規(guī)模設(shè)備更新。第四，這些行業(yè)就業(yè)問題可以通過本地區(qū)增加的循環(huán)再回收崗位吸納，有效化解社會問題。
下半年，我們將重點關(guān)注化工、石化、鋼鐵、建材等行業(yè)龍頭企業(yè)，龍頭企業(yè)受益于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升，有望通過供給出清，價格修復(fù)，實現(xiàn)利潤增長，估值抬升。這些行業(yè)為本輪大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新提供第二輪權(quán)益投資機(jī)會。
風(fēng)險分析：
大規(guī)模設(shè)備更新和以舊換新行業(yè)政策及資金力度不及預(yù)期。
消費復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動力受限。
地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價格表現(xiàn)。
地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經(jīng)濟(jì)增長前景和市場風(fēng)險偏好。
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