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◆LGES：產(chǎn)能利用率低，Q1業(yè)績(jī)承壓，H2預(yù)計(jì)改善。LGES脫胎于LG化學(xué)，布局軟包+圓柱高端路線，主要客戶為特斯拉和大眾。24年Q1全球裝機(jī)21.7GWh，同環(huán)比+8.4%/-17%，市占率13.7%，同比-1.8pct；24年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.6%，同環(huán)比4.7/-1.3pct，扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-0.5%，同環(huán)比-6.6/-1.5pct，受歐洲產(chǎn)能利用率維持低位，密歇根工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)增加固定成本影響，下半年看，隨著北美大客戶新車型交付，以及通用合資工廠二期投產(chǎn)，H2業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)相比H1大幅改善。
　　◆三星SDI：電池盈利能力穩(wěn)健，資本開(kāi)支大幅提升。三星SDI背靠韓國(guó)第一大財(cái)團(tuán)，布局方形+圓柱高端路線，主要客戶為寶馬、Rivan、大眾、Stellantis。24年Q1全球裝機(jī)8.4GWh，同環(huán)比36.0%/-16.9%，市占率5.3%，同比0.6pct；24年Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.7%，同環(huán)比-1.9/0.2pct，扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.6%，同環(huán)比-2.0/0.1pct，后續(xù)盈利預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健，隨著Stellantis產(chǎn)線25年投產(chǎn)，未來(lái)IRA補(bǔ)貼預(yù)計(jì)大幅增加。
　　◆松下：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)承壓，盈利環(huán)比大幅下滑。松下背靠日本第三大財(cái)團(tuán)，布局圓柱高端路線，主要客戶為Tesla。24年Q1全球裝機(jī)9.3GWh，同環(huán)比-13%/-16%，市占率5.9%，同比-2.3pct；24年Q1電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.9%，同環(huán)比1.5/-8.5pct，扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-5.8%，同環(huán)比-9.2/-9.6pct，受日本工廠產(chǎn)銷量下滑，固定成本和費(fèi)用影響，IRA補(bǔ)貼對(duì)松下影響較大，公司加速北美產(chǎn)能布局，年底量產(chǎn)大圓柱電池。
　　◆ SK on：電池Q1虧損擴(kuò)大，H2目標(biāo)盈虧平衡。SK on脫胎于SK on，布局軟包高端路線，主要客戶為現(xiàn)代和奔馳。24年Q1全球裝機(jī)7.3GWh，同環(huán)比-7.2%/-21%，市占率4.6%，同比-1.5pct；24年Q1電池營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-19.7%，同環(huán)比-9.3/-19pct，扣除IRA補(bǔ)貼，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-22%，同環(huán)比-10/-13pct，受北美客戶去庫(kù)，銷量和價(jià)格下滑影響，產(chǎn)能利用率下降，Q2預(yù)計(jì)通過(guò)客戶補(bǔ)庫(kù)+優(yōu)化產(chǎn)線，并靈活調(diào)整歐洲+中國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，進(jìn)而恢復(fù)盈利能力，目標(biāo)24H2實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
　　◆寧德時(shí)代：?jiǎn)挝挥€(wěn)定超預(yù)期，與海外電池廠拉開(kāi)差距。寧德24年Q1全球份額37.1%，同增2.9pct，海外市占率27.5%，超越LGES成為全球第一，24年隨著返利鎖量、量產(chǎn)神行電池，國(guó)內(nèi)份額預(yù)計(jì)恢復(fù)至45%+，歐洲份額微增至35%+，美國(guó)份額維持15%，全球份額預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。盈利方面，寧德24年Q1均價(jià)0.8元/wh，毛利率29%，環(huán)比微增，單wh毛利0.22元，單wh凈利0.095元，歸母凈利率13.2%，領(lǐng)先海外電池廠均值近15個(gè)點(diǎn)，體現(xiàn)公司極強(qiáng)的成本、技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)電池價(jià)格見(jiàn)底，海外定價(jià)模式可維持，隨著24H2-25年新增產(chǎn)能預(yù)期減少，行業(yè)供需將有所改善，龍頭盈利能力具備持續(xù)性。
　　◆投資建議：海外電池廠全球份額略有下降，盈利能力相對(duì)較低，未來(lái)主要發(fā)力北美市場(chǎng)，而寧德時(shí)代全球份額持續(xù)提升，盈利能力維持穩(wěn)定，具備強(qiáng)大的創(chuàng)新基因和能力，后續(xù)通過(guò)技術(shù)授權(quán)模式突破北美市場(chǎng)，整體國(guó)內(nèi)電池廠技術(shù)進(jìn)步都較為顯著，產(chǎn)品具備較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，并加速布局海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)26年進(jìn)入收獲期。鋰電整體需求未來(lái)預(yù)計(jì)復(fù)合增速20-25%，其中24年需求1250-1300GWh，增長(zhǎng)25%，30年將超4000GWh，電池行業(yè)格局穩(wěn)定，成本曲線較為陡峭，國(guó)內(nèi)價(jià)格已降至底部，隨著產(chǎn)能利用率提升，盈利預(yù)計(jì)迎來(lái)拐點(diǎn)。因此我們看好鋰電板塊的投資機(jī)會(huì)，看好中國(guó)鋰電池企業(yè)的成長(zhǎng)，首推寧德時(shí)代，其次為比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)等。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超市場(chǎng)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、投資增速下滑。