>> 華泰證券-宏觀(guān)中期策略-美國(guó)：增長(zhǎng)通脹“正常化”，降息懸念猶存-240603
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2024/6/3 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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2024年下半年美國(guó)宏觀(guān)展望
去年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，且明顯高于趨勢(shì)水平，我們預(yù)計(jì)今年下半年增速會(huì)回歸趨勢(shì)水平，兩年復(fù)合增速仍然高于長(zhǎng)期趨勢(shì)，上述預(yù)測(cè)的背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性支撐，包括大財(cái)政、AI產(chǎn)業(yè)周期以及移民等。一季度美國(guó)通脹超預(yù)期回升，往前看，下半年中國(guó)通脹溫和回升，疊加美國(guó)部分通脹分項(xiàng)的黏性，預(yù)計(jì)四季度通脹下行速度趨緩。貨幣政策懸念猶存，若數(shù)據(jù)配合，下半年仍有望開(kāi)啟降息，但或不會(huì)連續(xù)降息。中期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性支撐仍在，且貨幣政策為經(jīng)濟(jì)“減震”的操作空間較大。
一、增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)美國(guó)2024年下半年增速接近趨勢(shì)水平，全年同比增長(zhǎng)仍達(dá)2.5%左右
去年下半年以來(lái)，美國(guó)增長(zhǎng)韌性整體超預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年下半年增速位于趨勢(shì)水平附近，全年或達(dá)到2.5%。大財(cái)政、AI產(chǎn)業(yè)周期以及移民等結(jié)構(gòu)性因素對(duì)增長(zhǎng)產(chǎn)生支撐（參見(jiàn)《美國(guó)為何遲遲不衰退》，2023/7/31；《從美國(guó)居民收入和資本流動(dòng)看產(chǎn)業(yè)起飛的“正向溢出”》，2024/3/26；《美國(guó)：人口流入的宏觀(guān)影響不容小覷》，2024/4/21）。在周期性因素作用下，2024年下半年GDP增速預(yù)計(jì)回歸至趨勢(shì)水平附近。消費(fèi)：AI產(chǎn)業(yè)周期提振居民財(cái)產(chǎn)性收入，但就業(yè)和工資增速放緩，繳稅、高通脹侵蝕居民實(shí)際可支配收入，疊加超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡，2024年消費(fèi)將有所降溫，中低端消費(fèi)或受到更大影響。投資：產(chǎn)業(yè)政策對(duì)廠(chǎng)房投資提振預(yù)計(jì)繼續(xù)回落，但地產(chǎn)、設(shè)備投資以及無(wú)形資產(chǎn)投資下半年或溫和復(fù)蘇。財(cái)政：2024年財(cái)政支撐邊際下降，但下降速度偏慢，財(cái)政對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)此前預(yù)期。
二、通脹：短期明顯回升風(fēng)險(xiǎn)較低，年底通脹降幅或趨緩
一季度通脹超預(yù)期回升，往前看短期通脹明顯回升的風(fēng)險(xiǎn)較低，但年底通脹降幅或趨緩，2025年通脹存在較大不確定性。一季度通脹超預(yù)期回升，既有全球再平衡的邊際變化，更重要的是一次性因素的擾動(dòng)。2024年下半年通脹明顯回升的風(fēng)險(xiǎn)較低。第一，油價(jià)大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)可控。第二，核心商品短期維持偏弱走勢(shì)，但全球制造業(yè)修復(fù)以及中國(guó)通脹回升高于此前預(yù)期或?qū)е潞诵纳唐吠浕芈渌俣确啪?。第三，住房通脹年?nèi)仍將回落，明顯回升的風(fēng)險(xiǎn)較小。第四，工資增速回落指示住房外的其他服務(wù)分項(xiàng)壓力不大。2025年通脹存在較大不確定性，上行風(fēng)險(xiǎn)或上升。
三、貨幣政策：數(shù)據(jù)依賴(lài)，但2024年仍可能開(kāi)啟降息周期
我們預(yù)計(jì)，聯(lián)儲(chǔ)決策仍是數(shù)據(jù)依賴(lài)，若通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)允許，2024年下半年聯(lián)儲(chǔ)仍可能開(kāi)啟降息周期?；鶞?zhǔn)情形下，下半年聯(lián)儲(chǔ)降息1次，但若通脹環(huán)比折年增速維持在3%以下一段時(shí)間，新增非農(nóng)接近10萬(wàn)，甚至跌破10萬(wàn)，下半年降2次的可能性上升?？s表方面，三季度維持600億美元/月，四季度到2025年上半年或放緩至300億/月，2025年下半年停止縮表。2025年政策路徑受大選結(jié)果影響，若特朗普上臺(tái)，美元、美債利率以及聯(lián)儲(chǔ)降息路徑或較大波動(dòng)。
四、中期展望：支撐因素仍在，貨幣政策或有足夠工具和空間為經(jīng)濟(jì)“減震”
中期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性支撐因素仍在，貨幣政策或有足夠工具和空間為經(jīng)濟(jì)“減震”。美國(guó)財(cái)政未來(lái)仍可能維持偏寬松態(tài)勢(shì)、AI產(chǎn)業(yè)周期位于起飛的初期，疊加居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表仍然較為健康，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在中期保持韌性，中性利率或維持在比疫情前更高的水平。此外，美國(guó)政策利率位于高位，且仍未停止縮表，對(duì)沖增長(zhǎng)逆風(fēng)的寬松空間較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性因素支撐力度不及預(yù)期，通脹黏性超預(yù)期。
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