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指數(shù)縮量調(diào)整，存量博弈特征愈發(fā)明顯，中特估高股息個(gè)股組合繼續(xù)領(lǐng)跑
　　5月下旬以來政策以及宏觀環(huán)境維持平淡局面，A股成交量保持在低位徘徊，存量博弈特征愈發(fā)明顯，主線繼續(xù)頻繁輪動(dòng)，市場整體賺錢效應(yīng)較為匱乏，雖然行業(yè)主線相對模糊，但風(fēng)格主線較為清晰，其中紅利高股息板塊持續(xù)走出明顯的超額收益；與之相對應(yīng)的是，我們構(gòu)建的中特估高股息20組合在5月獲得2.4%的收益率，繼續(xù)跑贏Wind全A（-1.2%）以及偏股混合基金指數(shù)（-1.1%）。
　　政策強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)向基本面弱現(xiàn)實(shí)的過程中，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落難以避免
　　當(dāng)下A股步入回歸基本面現(xiàn)實(shí)的階段，繼續(xù)堅(jiān)持“以盾為主，以矛為輔”的應(yīng)對策略。過往經(jīng)驗(yàn)看，重磅政策落地前后一般伴有預(yù)期向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)換的“三段式行情”：第一波行情交易預(yù)期，穩(wěn)增長政策落地之時(shí)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、指數(shù)向上修復(fù)；第二波行情消化調(diào)整，伴隨具體政策文件的持續(xù)落實(shí)而逐步兌現(xiàn)預(yù)期的利好；第三波行情回歸基本面現(xiàn)實(shí)，政策全面落地后，市場將回歸現(xiàn)實(shí)，伴隨基本面企穩(wěn)/持續(xù)惡化而上漲或下跌。同樣的，5月A股市場交易節(jié)奏可以由“政策強(qiáng)預(yù)期”→“基本面弱現(xiàn)實(shí)”的轉(zhuǎn)換來概括，當(dāng)下“基本面弱現(xiàn)實(shí)”體現(xiàn)在：
　　1、新房高頻銷售數(shù)據(jù)仍在底部震蕩——在居民加杠桿意愿以及能力偏弱的背景下，首付比例調(diào)降、下調(diào)房貸利率對于地產(chǎn)銷售的提振作用仍待檢驗(yàn)；
　　2、上游原料需求較為低迷——鋼材表觀消費(fèi)量在續(xù)創(chuàng)階段新低的基礎(chǔ)上，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，近期的高銅價(jià)也對國內(nèi)下游需求形成了顯著壓制；
　　3、基建地產(chǎn)投資端唯一的亮點(diǎn)在于基建實(shí)物量——4月以來基建水泥直供量保持了不錯(cuò)的韌性；另外，4月全國重大項(xiàng)目開工投資額也有明顯的正增長；
　　4、出口景氣下滑的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注——5月中國離港集裝箱船載重?cái)?shù)據(jù)出現(xiàn)一波快速下滑，且跌破去年同期數(shù)值，指向當(dāng)月的出口景氣度或有所回落；
　　5、中國高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)自4月以來也有走弱跡象，同上述情況相互印證。
　　預(yù)期驅(qū)動(dòng)暫止、重心回歸基本面，7月或?qū)⑹鞘袌龃_立新主線的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)
　　政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的行情結(jié)束后，指數(shù)震蕩、行業(yè)主線模糊可能還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，結(jié)合重大會(huì)議召開時(shí)間以及中報(bào)業(yè)績&分紅預(yù)案披露時(shí)間來看，接下來7月或?qū)⑹鞘袌龃_立新主線的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力方向的配置機(jī)會(huì)；在此之前，市場的交易重心或?qū)⑥D(zhuǎn)向“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或面臨一定的逆風(fēng)，戰(zhàn)術(shù)上需保持謹(jǐn)慎，【以盾為主，以矛為輔】依然是現(xiàn)階段策略的首選；中觀層面，重視【ROE均值-標(biāo)準(zhǔn)差】作為選股核心指標(biāo)的重要作用。
　　現(xiàn)階段“以盾為主，以矛為輔”策略仍是首選：內(nèi)需方向?yàn)槊?）低估低配且【ROE均值-標(biāo)準(zhǔn)差】靠前的核心資產(chǎn)：食飲、醫(yī)藥；（2）全年主題：低空經(jīng)濟(jì)、設(shè)備更新。宏觀脫敏為盾——（3）制造業(yè)出海+業(yè)績預(yù)期占優(yōu)+景氣預(yù)期上修：工程機(jī)械、商用車、家電；（4）獨(dú)立景氣周期：半導(dǎo)體、養(yǎng)殖、油運(yùn)/船舶；（5）中期維度，央國企紅利資產(chǎn)仍是底倉配置的最優(yōu)選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期變動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)模型失效。