>> 西南證券-利率市場跟蹤周報：央行再提示利率風險，曲線形態(tài)如何變化？-240602
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
大小： |
2536KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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央行再提示利率風險，曲線形態(tài)如何變化？
1）央行利率風險提示內(nèi)容回顧與市場走勢復盤
1-3月，超長債表現(xiàn)較好但與政策利率偏離度加深，央行4月以來通過各渠道多次提示注重利率風險。4月3日的央行一季度貨幣政策例會首次提及“關(guān)注長期收益率變化”，并分別于4月9日和12日多次向市場傳達相關(guān)觀點，但市場對該利空表現(xiàn)鈍化，長債和超長債在供需錯配背景下仍較為順暢地持續(xù)下行。4月23日，央行主管媒體《金融時報》提出“投資者應高度重視利率風險…長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”，次日長債和超長債收益率均大幅回調(diào)，30年國債收益率重回2.5%上方并逐步邁向2.6%。5月30日，在長端利率再次連續(xù)下行背景下，《金融時報》報道稱“如若銀行存款大量分流債市，無風險資產(chǎn)需求進一步增大，人民銀行應該會在必要時賣出國債”，長債和超長債受此影響調(diào)整上行。
本次央行再點名提示“利率風險”或與超長債交易情緒復蘇有關(guān)。5月22日以來，超長期國債自4月末開始的震蕩偏上行走勢觸頂調(diào)頭向下，從接近2.6%快速下行至2.53%附近，30年國債活躍券換手率也明顯轉(zhuǎn)暖。從5月22日-30日超長期國債的買盤分布來看，交易盤性質(zhì)更強的券商和基金凈買入分別占比約為30.22%和57.15%。從機構(gòu)反應來看，農(nóng)商行對央行風險提示反應更為敏捷。4月12日，在央行主管媒體《金融時報》提出“防范過于短期的交易對資產(chǎn)和資金安全可能帶來的影響”后，農(nóng)商行率先響應央行提示大幅減持7-10年和20-30年國債，其減持籌碼主要被基金和券商承接，其中基金承接了由農(nóng)商行賣出的絕大部分20-30年國債。而在4月23日央行重點提示利率風險長債和超長債大幅回調(diào)后，農(nóng)商行入場抄底7-10年和20-30年國債，承接了基金拋出的絕大部分20-30年國債。5月17日，《金融時報》提示經(jīng)濟向好態(tài)勢下長期國債收益率的合理區(qū)間，農(nóng)商行再次迅速對該提示做出反應，逐步凈賣出長期和超長期國債。而在該過程中，券商和基金仍是主要承接的對手盤，券商大幅加倉7-10年國債，而對20-30年國債的增持力度則略弱于基金。
2）資金面或是短期取勝關(guān)鍵，長短端利率預計表現(xiàn)分化
央行多次提示利率風險，主要目的或在于弱化長期和超長期國債的過熱交易行為。2024年4月9日至5月30日期間，央行關(guān)于長久期債券利率風險的表述愈發(fā)明確，尤其是5月30日《金融時報》的報道提到了債券市場在存款搬家背景下隱藏的風險：“目前債券價格上漲預期持續(xù)較強，銀行存款大量進入債市，過度炒作也會使‘安全’資產(chǎn)變得‘不安全’”。2024年以來，機構(gòu)投資者交易型資金對長期和超長期國債的參與程度和投資熱情明顯增加，而交易型資金容易加劇市場波動，在追求無風險收益的存款資金從銀行流向非銀的背景下，這既增加了非法人產(chǎn)品的債券市場投資難度，也容易引起產(chǎn)品凈值劇烈波動從而加劇存款資金的贖回意愿，最終對債券市場穩(wěn)定性形成負面影響。那么面對央行對長期國債利率風險的多次提示，現(xiàn)階段投資策略應如何選擇？我們從“自上而下”的視角，預計長短端利率走勢后市或?qū)⒈憩F(xiàn)分化，利率曲線或進一步走陡。首先，貨幣政策仍重點關(guān)注流動性的合理充裕。3月以來，基于治理低效貸款資金和防資金空轉(zhuǎn)套利的要求，央行公開市場操作凈投放量逐漸縮量至“零投放”水平，但在稅期、假期和月末等流動性波動容易加劇的時段仍有適量提高公開市場投放力度。根據(jù)第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，央行實施貨幣政策既將重點關(guān)注流動性的合理充裕，也將維護價格穩(wěn)定并推動價格溫和回升。推動價格溫和回升的過程中，金融部門需要從量、價兩個維度滿足實體部門的合理融資需求，貨幣供應量和社會綜合融資成本應與價格水平預期目標匹配，因此貨幣政策仍將重點關(guān)注流動性的合理充裕。其次，超長期國債供給放量或縮小長期限債券需求缺口。2024年一季度，地方債和政金債供給節(jié)奏較同期有所放慢，但投資者對低風險資產(chǎn)的投資需求并未轉(zhuǎn)弱，并且隨著銀行存款流向非銀機構(gòu)，非銀機構(gòu)資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)上對“安全資產(chǎn)”需求邊際提升，從而進一步加深供需關(guān)系錯配現(xiàn)狀。不過，隨著地方債發(fā)行提速和超長期特別國債的逐步發(fā)行，利率債供給放量將有助于縮小投資者對無風險資產(chǎn)的需求缺口。銀行和保險等配置盤視角下，利率債性價比仍然較高。從銀行和保險資產(chǎn)端具有替代效應的資產(chǎn)類型來看，當前利率債或仍具有較高的配置價值。從銀行視角來看，隨著貨幣政策持續(xù)降低社會綜合融資成本，銀行貸款利率與國債收益率之間的品種利差自2018年以來持續(xù)壓縮，利率債性價比提高；從保險視角來看，權(quán)益市場波動較大且近期行情較弱，投資利率債既有助于平滑利潤波動、確定預期收益，還可以緩解由公允價值大幅變動而產(chǎn)生的償付能力充足率監(jiān)管壓力，所以利率債尤其是地方債仍是其偏好的主要投資品種。非銀比銀行“有錢”預計還會延續(xù)，中短端品種可能占優(yōu)。4月以來，各地中小銀行調(diào)降存款利率和監(jiān)管禁止手工補息加劇了“存款搬家”現(xiàn)象，資金流向非銀體系促進債券市場形成了寬松的流動性
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