>> 浙商證券-轉(zhuǎn)債策略思考：聚焦個(gè)券基本面的長期確定性-240602
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
大小： |
919KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王明路 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
轉(zhuǎn)債市場交投情緒明顯改善背后有增量資金入場。近期多方政策集中落地，建議投資者關(guān)注符合長期政策邏輯、跟隨經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇的板塊。此外，5月權(quán)益市場回歸大盤風(fēng)格，正股市值大的大盤價(jià)值轉(zhuǎn)債，經(jīng)營質(zhì)量更加穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。
轉(zhuǎn)債市場有了增量資金的入場。伴隨著5月轉(zhuǎn)債整體上漲，轉(zhuǎn)債的換手率明顯抬升，5月31日當(dāng)日成交額突破900億。轉(zhuǎn)債市場的交投情緒走出獨(dú)立行情。這背后主要是轉(zhuǎn)債市場有了增量資金的入場。從可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模在5月份的擴(kuò)張也可以看到增量資金流入轉(zhuǎn)債市場。
為什么增量資金開始流入轉(zhuǎn)債？從4月底以來，轉(zhuǎn)債市場的賺錢效應(yīng)開始改善，純債市場調(diào)整，配置轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)成本下降。在跨資產(chǎn)的比較當(dāng)中，轉(zhuǎn)債的配置性價(jià)凸顯。固收+基金截至4月底中樞收益率約為1.5%，在股市振蕩期，債市調(diào)整期，轉(zhuǎn)債可作為資金增厚收益，且回撤有限的資產(chǎn)，獲得市場資金的認(rèn)可。
轉(zhuǎn)債市場估值處于修復(fù)通道中。股性估值處于修復(fù)中，估值水平仍然在低位。分價(jià)格來看，絕對(duì)價(jià)格在110-120區(qū)間的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率4-5月明顯拉升，投資者對(duì)絕對(duì)價(jià)格在110-120區(qū)間的轉(zhuǎn)債最為偏好。分規(guī)模來看，規(guī)模在5億以下、5億至30億的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率修復(fù)。規(guī)模在1-5億的轉(zhuǎn)債的換手率是提升幅度最大的，成交額也明顯放大。
近期多方政策集中落地，引發(fā)市場關(guān)注相關(guān)板塊。政策落地后首先涉及相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司估值大概率將有拉升，等待政策效果落地到上市公司經(jīng)營的基本面，上市公司盈利改善大概率能帶動(dòng)市場資金的第二輪關(guān)注。
展望后市，當(dāng)前在嚴(yán)監(jiān)管的背景下大盤標(biāo)的經(jīng)營質(zhì)量更好，而小盤缺乏產(chǎn)業(yè)趨勢，疊加穩(wěn)增長政策接連出臺(tái)時(shí)期，權(quán)益市場行情可能偏向大盤。但是在純債機(jī)會(huì)成本下降的背景下，轉(zhuǎn)債在跨資產(chǎn)比較中是有配置價(jià)值的。增量資金的回流帶動(dòng)轉(zhuǎn)債市場交投情緒的回暖。建議投資者關(guān)注正股市值大的大盤價(jià)值轉(zhuǎn)債，有著高ROE、股息率和自由現(xiàn)金流的，經(jīng)營質(zhì)量更加穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)債，以及符合長期政策邏輯、跟隨經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇的板塊的轉(zhuǎn)債。
另外，6月是一個(gè)評(píng)級(jí)集中的落地調(diào)整期，部分經(jīng)營質(zhì)量較差，信用風(fēng)險(xiǎn)較大相關(guān)的低價(jià)轉(zhuǎn)債，容易出現(xiàn)較大回撤。但是我們可以識(shí)別超跌之后的，部分資質(zhì)仍然較為良好的低價(jià)轉(zhuǎn)債，可能有反彈行情。建議投資者也可關(guān)注低價(jià)轉(zhuǎn)債在不確定性落地后的反彈的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動(dòng)性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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