>> 國泰君安-美國消費跟蹤月報(2024年5月版)：消費動能邊際放緩-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 2343KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
汪浩,黃汝南,郭新宇 |
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本報告導(dǎo)讀：
“（服務(wù)）消費-就業(yè)”內(nèi)循環(huán)是我們分析疫后美國經(jīng)濟(jì)的宏觀框架，同時消費在美國GDP中占比約70%，可以說沒有消費的強(qiáng)韌性，就不會有美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌性。因此本月開始，我們將以月報的形式持續(xù)跟蹤美國的消費狀況及其背后的驅(qū)動因素。
摘要：
消費支出：4月消費雖然整體上仍然較為健康，但近期動能出現(xiàn)邊際放緩，其中服務(wù)消費維持相對韌性（雖然增速也有所下滑），但商品消費整體環(huán)比下行或再次陷入停滯狀態(tài)。4月實際消費環(huán)比-0.05%（前值0.41%），低于市場預(yù)期的0.1%，其中實際商品消費環(huán)比-0.38%（前值0.94%），實際服務(wù)消費環(huán)比0.10%（前值0.15%）。近期消費動能的邊際放緩，可能主要是由四個因素造成：（1）年初以來通脹再度走高，侵蝕了實際可支配收入；（2）居民有效稅率提高，侵蝕名義可支配收入（資本利得稅增加）；（3）年初以來利率整體走高，對地產(chǎn)銷售和耐用消費品構(gòu)成壓制；（4）4月之后股市有所回調(diào)，可能也在一定程度上減弱了居民的財富效應(yīng)。此外，3-4月份在2020年受疫情沖擊最明顯，可能也增加了季調(diào)因子的不準(zhǔn)確性，使得商品消費大幅波動。
就業(yè)與收入：4月就業(yè)市場邊際放緩，但整體仍保持強(qiáng)韌性，實際可支配收入受通脹和稅收侵蝕明顯。4月新增非農(nóng)就業(yè)由31.5萬人回落至17.5萬人，失業(yè)率上升0.1個百分點至3.9%。3月職位空缺率降至5.1%，解雇率整體仍處于低位，但主動離職率則繼續(xù)下降，低于疫情前約0.2個百分點。初次申請失業(yè)金人數(shù)（4周移動平均）小幅上升，續(xù)領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)基本穩(wěn)定。4月居民名義收入環(huán)比0.27%，名義可支配收入（扣稅）環(huán)比0.19%，實際可支配收入（扣通脹）環(huán)比-0.06%，反映通脹和稅收對實際可支配收入的侵蝕。受財富效應(yīng)和樂觀預(yù)期影響，居民儲蓄率維持在3.6%的較低水平。整體而言，勞動力市場近期降溫是正常的再平衡過程，整體仍維持較強(qiáng)韌性，從高頻和領(lǐng)先數(shù)據(jù)來看，斷崖式下滑的風(fēng)險較低，仍然能夠支撐居民收入和消費。
居民資產(chǎn)負(fù)債表：資產(chǎn)端，4月標(biāo)普500下跌4.2%，對居民財富效應(yīng)構(gòu)成負(fù)面沖擊，但5月標(biāo)普500則收復(fù)了全部失地，經(jīng)驗上來看，居民財富效應(yīng)領(lǐng)先居民儲蓄率、消費和就業(yè)大約2-3個月。4月三種假設(shè)情境下，居民超額儲蓄繼續(xù)回落，若按照2020年2月儲蓄率的情景假設(shè)，居民超額儲蓄已經(jīng)降至約1760億美元。負(fù)債端，截止2023年底，居民債務(wù)還本付息占可支配收入比重基本持平于三季度，仍略低于疫情前水平。一季度信用卡利率和新車貸款利率小幅上升，但房貸利率基本保持穩(wěn)定。一季度居民放貸、信用卡和汽車貸款新增違約率繼續(xù)上升，其中信用卡和汽車貸款違約率均已經(jīng)超過疫情前。5月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)回落，但諮商會消費者信心指數(shù)有所回升，但從疫后經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，兩者與消費者支出的相關(guān)性較低。
消費展望：預(yù)計短期內(nèi)消費仍維持一定韌性，但下行風(fēng)險高于上行風(fēng)險。短期內(nèi)預(yù)計強(qiáng)勁的就業(yè)、股市上漲帶來的財富效應(yīng)仍將支持消費維持強(qiáng)韌性。上行風(fēng)險主要來自于股市持續(xù)大幅上漲帶動居民財富效應(yīng)進(jìn)一步增加。下行風(fēng)險來自于：（1）居民儲蓄率的回升（降低收入向消費的轉(zhuǎn)化率。當(dāng)前儲蓄率已經(jīng)很低，進(jìn)一步下降的難度較大）；（2）居民有效稅率的提升；（3）股市回調(diào)帶來負(fù)的財富效應(yīng)；（4）就業(yè)市場走弱超預(yù)期等。整體而言，下行風(fēng)險大于上行風(fēng)險。
風(fēng)險提示：美國通脹粘性超預(yù)期；金融風(fēng)險再度爆發(fā)；地緣沖突升級。
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