>> 國泰君安-利率策略周報：全面理解“收益率合理區(qū)間”-240602
| 上傳日期： |
2024/6/2 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋 |
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此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
“收益率合理區(qū)間”或更多是長期中利率和經(jīng)濟關(guān)系的論斷，更著重防風(fēng)險提示，債市利率快速上行概率不大，后續(xù)可更多關(guān)注央行買賣債券操作。
摘要：
5月30日，《金融時報》再談關(guān)注國債漲跌風(fēng)險，并提示10年國債收益率的合理區(qū)間。我們認為央行多輪關(guān)注長期國債收益率的主要目的還是防風(fēng)險，而國債利率和經(jīng)濟實際增長率的穩(wěn)定關(guān)系更多是長期（經(jīng)濟周期中的長期，5-10年期間）的中關(guān)系的論斷，短期中仍然受到我國利率體系完善程度，債市供需等多重因素的影響。故國債利率快速上行反彈的風(fēng)險仍然可控，后續(xù)央行關(guān)注長期利率對債市的影響可能趨于平穩(wěn)，但其中再提央行的買賣國債的雙向操作值得注意。
關(guān)于“收益率合理區(qū)間”，從長周期角度看黃金法則之下自然利率與實際經(jīng)濟增長率相匹配是必要的，但短期內(nèi)我國的國債利率與自然利率建立起穩(wěn)固的聯(lián)系仍然需要時間，10年國債利率快速到達2.5%以上可能性不高。事實上，從學(xué)術(shù)研究看，國債利率、實際利率和自然利率的測算仍然有較多爭議，部分研究并未直接將10年國債利率-通脹等同于實際利率。同時有較多的研究結(jié)論都顯示歷史上中國國債利率（考慮通脹后）與自然利率（依據(jù)存貸款利率、經(jīng)濟增長缺口等測算）的擬合值長期有一定的差異，大部分是實際利率低于自然利率。
金融時報對債市風(fēng)險的的關(guān)注主要是考慮長期穩(wěn)定，這可能主要是由于年初的快速牛平行情，超長期債種確有過度交易曲線走平的問題，后續(xù)超長債行情恐還需要等待。一季度30-10Y利差低位甚至達到了15BP以下。暗含過度悲觀的經(jīng)濟預(yù)期。事實上，不管是從國內(nèi)經(jīng)濟增速的穩(wěn)健性看，還是從美國、日本等國的經(jīng)驗看，超長期利率維持2.5%以下低位同時和10年國債利差收窄到如此地步，都是經(jīng)濟增速不匹配的。在這種情況下，一旦交易力量減退，這種極致的線性外推就可能受到抑制。
目前央行和其他監(jiān)管機構(gòu)的態(tài)度和行為反而成為債市短期重要影響因素，央行對債市的影響可能通過三個路徑執(zhí)行。其中表態(tài)關(guān)注和公開市場投放對債市的影響可控，但后續(xù)央行賣出債券，可能成為需要關(guān)注的債市擾動因素。在金融時報中也提到了央行雙向操作的可能性，市場前期判定央行由于債券持倉問題，目前應(yīng)該是以買入債券為主，難以推動利率上行。但可能忽視了央行在調(diào)整債市利率時，仍然有借入債券并賣出的可能。當前市場借券賣出業(yè)務(wù)規(guī)模并不大，如果央行執(zhí)行此類操作，對某些債種的影響可能較大，需要密切關(guān)注。
風(fēng)險提示：超長國債期貨非理性因素波動；貨幣政策超預(yù)期收緊；經(jīng)濟修復(fù)速度顯著提升；債券供給超預(yù)期放量
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