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周度觀點(diǎn)：九江，縣域城投性價(jià)比如何
　　九江屬于江西省除南昌外較好的地市，財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的同時(shí)債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，從區(qū)域利差來(lái)看市場(chǎng)認(rèn)可度很好。但目前票息難尋，“好基本面”某種意義上反倒成了負(fù)擔(dān)，不強(qiáng)的基本面+較強(qiáng)的化債信仰則成為下沉擇券思路的主流，對(duì)于非重點(diǎn)省份的江西而言，九江市市本級(jí)可能不太具有吸引力，只能考慮向下打開(kāi)到縣域。
　　九江下轄各區(qū)縣實(shí)力除瑞昌外普遍不太強(qiáng)，債券存量規(guī)模偏小，因此債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，沒(méi)有歷史遺留問(wèn)題，底子較為干凈。2023年，瑞昌市是九江區(qū)縣級(jí)唯一一個(gè)一般預(yù)算收入超過(guò)30億的區(qū)域，政府性基金收入為16.09億元，也屬于比較靠前的水平，財(cái)政自給率為58.44%，收支結(jié)構(gòu)較為健康。瑞昌市、濂溪區(qū)、彭澤縣、湖口縣、永修縣、修水縣、德安縣均有城投債發(fā)行，但存量規(guī)模較小，發(fā)債主體數(shù)量也較少，大概率沒(méi)有區(qū)縣債券管控不力的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)較為可控。
　　從資本開(kāi)支和未來(lái)區(qū)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來(lái)看，市本級(jí)城投和縣級(jí)城投存在較為明顯的差異，某些“縣域經(jīng)濟(jì)”更具活力，有更大的發(fā)展預(yù)期空間。從融資政策角度來(lái)看，不少縣域城投成立時(shí)間較短，沒(méi)有歷史債務(wù)問(wèn)題，因此也不在各類(lèi)名單之內(nèi)，債券發(fā)行的自由度反而較大。
　　九江向下打開(kāi)至縣域有一定性價(jià)比，但可能需要分機(jī)構(gòu)討論。對(duì)于負(fù)債端較為穩(wěn)定，同時(shí)對(duì)規(guī)模要求不大的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以持續(xù)在一級(jí)關(guān)注九江縣級(jí)城投，今年可能有一些新增的機(jī)會(huì)；但對(duì)于收益和規(guī)模同時(shí)要求較高的機(jī)構(gòu)而言，九江地區(qū)向下打開(kāi)縣域的性價(jià)比可能不如直接在例如景德鎮(zhèn)、上饒等存量規(guī)模較高的地區(qū)尋找機(jī)會(huì)。
　　一級(jí)市場(chǎng)跟蹤
　　本周，信用債一級(jí)市場(chǎng)縮水，發(fā)行和凈融資環(huán)比上周減少，城投發(fā)行有所改善但幅度不大，二永債發(fā)行同樣縮量。從信用債一級(jí)發(fā)行價(jià)格情況來(lái)看，發(fā)行利率出現(xiàn)分化，長(zhǎng)端5Y有所下行，中短端則調(diào)整幅度較大。而城投債，金融債發(fā)行利率普遍以下行為主，情緒較熱。
　　二級(jí)市場(chǎng)情況
　　本周，各主要等級(jí)和期限信用債中債估值收益率出現(xiàn)期限分化，1Y均有所調(diào)整，但3Y仍在繼續(xù)下行。從信用利差的情況看，同樣出現(xiàn)長(zhǎng)短端分化，短端1Y均有所調(diào)整，中長(zhǎng)端3Y則繼續(xù)壓縮。從期限利差看，各主要等級(jí)、期限利差均壓縮，壓縮幅度較為平均，從歷史分位數(shù)來(lái)看久期策略挖掘空間不大。分區(qū)域來(lái)看，各省份城投區(qū)域利差普遍壓縮，壓縮幅度前五個(gè)省份分別為云南、黑龍江、貴州、廣西和天津，均為化債重點(diǎn)省份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件