>> 國聯(lián)證券-建筑裝飾行業(yè)建筑央國企基本面：挑戰(zhàn)、變化和機遇-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
大小： |
2096KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國聯(lián)證券 |
| 評級： |
強于大市（首次） |
作者： |
武慧東 |
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建筑央國企增長回款承壓，行業(yè)集中度延續(xù)提升
我們選擇建筑央企/代表地方國企/國際工程公司作為樣本，樣本企業(yè)新簽增長動能減弱，2021年來收入利潤增長中樞持續(xù)下移，2024Q1新簽/收入/歸母凈利增速中位數(shù)1.7%/0.3%/1.0%，與此同時現(xiàn)金流壓力邊際加大，兩金周轉(zhuǎn)周期近年持續(xù)拉長，拖累資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)小幅提升。另一方面行業(yè)集中度延續(xù)提升，樣本企業(yè)收入及新簽份額持續(xù)提升，2023年及2024Q1收入占比25%/32%（vs 2019年19%）；新簽占比49%/62%（vs 2021年40%）。
“一利五率”：國際工程＞央企＞地方國企
2023年“一利五率”指標(biāo)比較，國際工程優(yōu)于央企，進(jìn)一步優(yōu)于地方國企；央企利總增長有韌性、回款分化、負(fù)債壓力增大、ROE同比承壓。央企方面，23年中國交建、中國電建、中國中鐵利潤總額增速更快；ROE整體小幅下降，中國交建、中國電建、中國核建小幅提升；營收現(xiàn)金比率分化，其中中國化學(xué)、中國核建、中國交建提升明顯；負(fù)債率壓力持續(xù)提升；另一方面，研發(fā)投入強度及生產(chǎn)效率呈提升態(tài)勢。
收入利潤新簽：國際工程增長動能更優(yōu)
樣本2023年收入增長保持強度、盈利能力承壓；單季度看2023Q4增長提速，2024Q1承壓。國際工程利潤率改善明顯，央企整體平穩(wěn)。央企與國際工程2023年新簽增長較好，2024Q1大多放緩。央企中，2023年中國交建、中國電建歸母凈利及扣非歸母凈利增速超10%；2024Q1中國能建收入利潤增速超10%。國際工程增長動能更強，利潤率明顯改善。地方國企增長分化，2024Q1增長明顯承壓，或因化債背景下部分區(qū)域基建資金支持較差。
回款及負(fù)債率：央企及地方國企壓力持續(xù)增加
樣本企業(yè)2023年及2024Q1現(xiàn)金流承壓，僅少部分企業(yè)如中國核建等較好改善。兩金周轉(zhuǎn)周期呈拉長態(tài)勢，國際工程企業(yè)表現(xiàn)較好，地方國企周轉(zhuǎn)放緩較多，央企賬期小幅拉長。負(fù)債率觀察，國際工程有一定下降，但央企與地方國企資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)小幅提升，地方國企提升幅度略高于央企。
投資建議：重點關(guān)注兩類央國企工程公司
樣本企業(yè)關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)對理解建筑行業(yè)近年變化有重要意義，一方面規(guī)模增長中樞持續(xù)下移、國內(nèi)回款形勢較為嚴(yán)峻；另一方面，行業(yè)集中度持續(xù)性提升及海外廣闊市場前景應(yīng)予足夠重視。建議重視兩類標(biāo)的：1）估值低且有較好分紅的央企，且受益行業(yè)集中度提升，如中國建筑、中國鐵建、中國交建、中國中鐵等；2）積極轉(zhuǎn)型變革及海外市場持續(xù)突破的企業(yè)如中材國際、中鋼國際、中國化學(xué)、北方國際、中國中冶等。
風(fēng)險提示：基建&地產(chǎn)投資超預(yù)期下行，新能源&化工業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，“一帶一路”訂單落地不及預(yù)期，央企、國企改革提效進(jìn)度不及預(yù)期。
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