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六月配置建議：綜合考慮貨幣、信用、增長和海外因素，當(dāng)前宏觀勝率整體偏低，A股處于典型的高賠率-低勝率階段，與其寄望于有大的beta機(jī)會(huì)，不如尋找具有微觀優(yōu)勢的品種獲取結(jié)構(gòu)性的alpha，微觀優(yōu)勢一般體現(xiàn)為三點(diǎn)：低估值、強(qiáng)趨勢、低擁擠。1）大市值：GK模型預(yù)測未來一年各寬基指數(shù)的預(yù)期收益為：滬深300（15.4%）>上證50（9.5%）>中證500（-0.9%），大市值指數(shù)預(yù)期回報(bào)顯著優(yōu)于中小市值指數(shù)，且當(dāng)前小盤因子擁擠度高達(dá)3.5倍標(biāo)準(zhǔn)差。2）高質(zhì)量：賠率和擁擠度的左側(cè)買入信號(hào)均已滿足，且近期質(zhì)量風(fēng)格趨勢上行已經(jīng)確認(rèn)，左側(cè)信號(hào)和右側(cè)信號(hào)實(shí)現(xiàn)共振，當(dāng)前質(zhì)量風(fēng)格是橫截面評(píng)分最高的風(fēng)格因子。3）可轉(zhuǎn)債：盡管宏觀勝率較低，但由于可轉(zhuǎn)債天然便是有一定下行保護(hù)的品種，且當(dāng)前可轉(zhuǎn)債賠率為1.1倍標(biāo)準(zhǔn)差，可視為一個(gè)非常便宜的看漲期權(quán)。4）短久期：短久期國債預(yù)期收益為1.8%，長久期國債預(yù)期收益為0.6%，從結(jié)構(gòu)而言未來一年預(yù)期收益率倒掛，長久期國債估值透支較為嚴(yán)重。
　　戰(zhàn)術(shù)配置：股債勝率下行。1）權(quán)益為高賠率-低勝率品種：目前股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于1.3倍標(biāo)準(zhǔn)差的高位，近期經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)較緩，權(quán)益勝率小幅下行至-10%的較低水平，后續(xù)政策有望持續(xù)加碼催化經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善，從而推動(dòng)權(quán)益勝率上行；2）可轉(zhuǎn)債為高賠率-低勝率品種：近期轉(zhuǎn)債賠率小幅回落但仍處于1.1倍標(biāo)準(zhǔn)差的高位，勝率處于-10%的較低水平；3）債券為低賠率-中等勝率品種：近期債券賠率指標(biāo)仍處于歷史低位，且勝率大幅下行至-3%，債券資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)配置價(jià)值較低。
　　行業(yè)配置：強(qiáng)趨勢-低擁擠策略2024超額4.8%。1）上月模型復(fù)盤：5月策略相對基準(zhǔn)超額收益為1.6%，上月推薦的煤炭、銀行與有色行業(yè)跑贏基準(zhǔn)，今年以來策略超額為4.8%。2）當(dāng)前部分消費(fèi)和制造行業(yè)擁擠度較高，TMT擁擠度回落至中等水平；周期和金融板塊大部分仍處于“強(qiáng)趨勢-低擁擠”象限，仍有交易空間。3）綜合來看，六月行業(yè)配置建議為：銀行、交通運(yùn)輸、家電、有色金屬。
　　賠率+勝率策略2024年絕對收益3.4%。結(jié)合各資產(chǎn)的賠率策略與勝率策略的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，我們構(gòu)建了賠率+勝率策略。賠率+勝率策略自2011年以來年化收益6.6%，最大回撤2.8%，2014年以來年化收益7.3%，最大回撤2.6%，2019年以來年化收益6.1%，最大回撤2.6%。賠率+勝率策略當(dāng)前的配置建議為：泛權(quán)益類17.0%、黃金4.7%、債券78.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。