>> 華創(chuàng)證券-【債券月報(bào)】6月信用債策略月報(bào)：直面低利率，聚焦高票息挖掘機(jī)會(huì)-240604
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
大小： |
3436KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶,葛莉江 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月信用債市場(chǎng)從4月調(diào)整中逐漸修復(fù)，期間穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼形成階段性擾動(dòng)，當(dāng)前信用債收益率基本修復(fù)至4月低點(diǎn)。具體來(lái)看，上旬，節(jié)后資金面均衡寬松，月初債市情緒回暖，信用債市場(chǎng)收益率修復(fù)明顯，信用利差有所收窄。隨后在特別國(guó)債發(fā)行預(yù)期及穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼的影響下，信用債收益率小幅上行。中旬，受4月金融數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期影響，疊加特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃落地且供給節(jié)奏慢于預(yù)期，債市走強(qiáng)。隨后房地產(chǎn)政策“組合拳”發(fā)布，但在基本面弱修復(fù)基調(diào)下，信用債市場(chǎng)維持低位震蕩。下旬，新一輪地產(chǎn)支持力度有所加碼，在機(jī)構(gòu)“欠配”、資金面平穩(wěn)寬松的環(huán)境下，信用債收益率普遍下行，市場(chǎng)拉久期行情持續(xù)。
6月信用債如何選擇：綜合久期、交易與下沉策略，精細(xì)化挖掘增厚收益。
1、城投債：拉久期博收益策略仍可行，可結(jié)合主體資質(zhì)、存量余額、成交活躍度等指標(biāo)優(yōu)選高流動(dòng)性品種。久期方面，3y以內(nèi)品種可進(jìn)一步下沉，拉久期至5y則建議控制區(qū)域及主體資質(zhì)；品種方面，私募債與一般企業(yè)債存在20-70BP的超額利差空間，收益挖掘機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注；區(qū)域方面，可關(guān)注利差在80BP以上的地市機(jī)會(huì)，如棗莊、日照、菏澤、德州、咸陽(yáng)等。
2、產(chǎn)業(yè)債：1）地產(chǎn)債：可結(jié)合基本面情況關(guān)注隱含評(píng)級(jí)AA及以上央國(guó)企地產(chǎn)債，適當(dāng)控制久期。對(duì)于地產(chǎn)債投研精力充沛的機(jī)構(gòu)，可擇時(shí)參與，把握波段交易機(jī)會(huì)。2）煤炭債：整體配置性價(jià)比較低，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期至2y并采取騎乘策略增厚收益，同時(shí)關(guān)注其永續(xù)債品種溢價(jià)機(jī)會(huì)。3）鋼鐵債：當(dāng)前3-5y隱含評(píng)級(jí)AA+品種較煤炭債溢價(jià)較高，值得關(guān)注，下沉需保持謹(jǐn)慎。
3、銀行二永債：當(dāng)前國(guó)股行二永債整體配置性價(jià)比不高，若出現(xiàn)行情調(diào)整估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大，后續(xù)可逢高配置博弈波段操作的交易機(jī)會(huì)。對(duì)于江浙、川渝、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的城農(nóng)商行，可結(jié)合主體基本面對(duì)其隱含評(píng)級(jí)AA-、AA二永債適當(dāng)信用下沉，但建議控制久期。
4、ABS：收益率處于歷史較低水平，但品種比價(jià)之下，仍具有一定吸引力，關(guān)注1-2yAAA、AA+品種收益挖掘機(jī)會(huì)。
一級(jí)市場(chǎng)回顧：凈融資為年初以來(lái)最低水平，產(chǎn)業(yè)債申購(gòu)熱度環(huán)比提升
1、凈融資：信用債凈融資同比上升、環(huán)比下降，其中產(chǎn)業(yè)債凈融資同比大幅上升，環(huán)比下降，城投債凈融資同比、環(huán)比均下降。
2、發(fā)行特征：產(chǎn)業(yè)債申購(gòu)熱度環(huán)比上升，城投債持平，5年期及以上占比連創(chuàng)2015年以來(lái)新高，取消發(fā)行規(guī)模11億元，環(huán)比下降388億元。
二級(jí)成交復(fù)盤：城投債成交收益率普遍下行，成交活躍度環(huán)比上升
1、成交跟蹤：5月城投債成交YTM環(huán)比下行，部分偏尾部區(qū)域3y以內(nèi)、中間梯隊(duì)5y以上品種下行明顯。日均成交筆數(shù)上升，城投債成交活躍度增加。
2、異常成交：5月城投債高估值成交主要分布在山東、湖北、江蘇、重慶等區(qū)域，地產(chǎn)債高估值成交主要為萬(wàn)科、龍湖、金地集團(tuán)，關(guān)注挖掘機(jī)會(huì)。
評(píng)級(jí)調(diào)整與熱點(diǎn)政策
1、評(píng)級(jí)調(diào)整情況：主體評(píng)級(jí)方面，共5家企業(yè)下調(diào)，10家企業(yè)上調(diào)。債項(xiàng)隱含評(píng)級(jí)方面，1家企業(yè)下調(diào)，4家企業(yè)上調(diào)。
2、政策跟蹤：中央層面，穩(wěn)地產(chǎn)政策“組合拳”推出，同時(shí)要求承接保障性住房再貸款的主體不得涉及隱債且不能是地方融資平臺(tái)，月末政治局會(huì)議定調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)責(zé)，進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管；地方層面，多地跟進(jìn)出臺(tái)地產(chǎn)新政，重點(diǎn)省份第二筆“統(tǒng)借統(tǒng)還”落地，化債政策有序推進(jìn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存偏差、政策執(zhí)行不及預(yù)期、超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
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