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 2024年5月31日，申萬宏源研究所召開了體系協(xié)同的2024年5月月度觀點交流會，本次會議主要討論了節(jié)能降碳行動方案對各行業(yè)影響、各行業(yè)下半年供需展望等問題，本次交流的亮點與各領域主要觀點如下：
　　一、需求側：短期市場縮量回調，背后是二季度需求預期正在下修
　　1）內(nèi)需：4月末以來國內(nèi)穩(wěn)增長政策預期驅動市場中樞抬升，但重磅政策催化落地后，部分投資者對政策效果信心不足。房地產(chǎn)分析師表示，上海地產(chǎn)重磅政策出臺后，高頻銷售數(shù)據(jù)改善幅度低于23年限購限貸放開，不及市場預期，后續(xù)政策在房貸利率降息、收儲兩方面有望繼續(xù)發(fā)力。策略分析師表示，雖然部分投資者對后續(xù)政策繼續(xù)催化還有信心，但一方面，長期經(jīng)濟轉型、結構調整的目標并未改變，政策催化是有邊界的，另一方面，居民收入預期有待提高，小部分市場投資者對政策效果仍有疑慮，以地產(chǎn)改善為線索做多內(nèi)需恢復困難重重。宏觀分析師表示，下半年經(jīng)濟增速較上半年回落的基準判斷不變，并下調2024年社零總額增速預測，主要源于疫后恢復帶來的消費改善逐步退坡，居民收入預期展望不佳，雖然中央財政將積極發(fā)力對沖下行風險，但不足以改變?nèi)杲?jīng)濟增速的節(jié)奏。
　　 2）外需：海外消費有韌性、美國補庫支撐出口增速，也是前期市場重要宏觀支撐，但紅海擾動全球供應鏈、企業(yè)運價成本上升，二季度海外補庫可能低于預期。交運分析師表示，紅海事件對全球供應鏈影響超出預期，此前繞行船只船期繼續(xù)延誤，新加坡碼頭擁堵加劇，集裝箱和船只缺乏，高貨值貨物補庫情緒加劇，明顯擠壓低貨值貨物運輸。供給效率損失，二季度出口金額影響或不大，但出口數(shù)量可能減少。三季度低貨值貨物可能重啟備貨。輕工（低貨值）、汽車（高貨值）兩個行業(yè)分析師的分享恰好印證這一觀點。輕工分析師表示，近期運價高企加劇成本壓力（部分企業(yè)長協(xié)價遭毀約）、運力緊缺影響供貨進程等現(xiàn)象頻繁，短期行業(yè)出口陷入瓶頸，行業(yè)內(nèi)出口鏈公司股價也進入調整。汽車分析師表示，6-7月是歐盟、巴西可能加征新能車關稅的關鍵窗口，短期國內(nèi)車企加快出口速度，在潛在關稅加征落地前將商品盡快清關。
　　二、供給側：政策引導產(chǎn)能控制，尚并未形成“中期看，相關行業(yè)競爭格局全面優(yōu)化”的樂觀預期
　　本次會議還討論了《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》等政策對行業(yè)供給側的影響，我們將潛在影響分為三類：1）少數(shù)行業(yè)有望有效緩解供給壓力：有色金屬分析師表示，《方案》提及“從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能”，對產(chǎn)能直接進行限制，電解鋁、銅冶煉產(chǎn)能過剩壓力有望緩解。2）部分行業(yè)已處于出清過程，市場作用出清力量強于政策力量：光伏分析師表示，光伏行業(yè)高質量發(fā)展座談會傳達控制行業(yè)產(chǎn)能的政策導向，預計新增產(chǎn)能擴張有約束，但當前全產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)嚴重虧損，落后產(chǎn)能已在出清，市場擴產(chǎn)本就十分謹慎，政策并不會明顯加快供給出清進程?；し治鰩煴硎荆斗桨浮诽峒盁捇嫣蕴?00萬噸/年及以下常減壓裝置，但目前落后產(chǎn)能占比有限，且行業(yè)景氣度偏弱，落后產(chǎn)能開工率已經(jīng)低于50%，政策實質影響可能有限。建材分析師表示，即使加上《方案》對水泥熟料產(chǎn)能控制的要求，行業(yè)仍嚴重供過于求；3）部分行業(yè)政策實質作用暫不明朗，需要觀察：有色金屬分析師表示，與2021年相比，《方案》新增“合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能”，但具體措施仍需跟蹤?；し治鰩煴硎?，《方案》提及的重點行業(yè)節(jié)能降碳改造不一定涉及落后產(chǎn)能大幅淘汰，例如合成氨通過等量置換或減量置換，即可達成目標。另外，僅有降碳、降能耗要求，但沒有產(chǎn)能限制要求的行業(yè)，理論上低能耗產(chǎn)能可以擴產(chǎn)，需要結合市場邏輯思考。
　　三、市場結構：3月以來市場快速輪動，各類結構均表現(xiàn)活躍，但持續(xù)改善的結構是稀缺的
　　我們匯總了少數(shù)景氣改善線索：電力分析師表示，節(jié)能降碳行動方案重申綠證核發(fā)全覆蓋、強調嚴禁對高耗能行業(yè)實施電價優(yōu)惠，實質將帶動終端電價上漲，同時為提升綠電消納能力，政策明確加速電網(wǎng)投資，電力、電網(wǎng)設備迎來利好。農(nóng)業(yè)分析師表示，生豬供給從擴張轉向收縮的趨勢性拐點已到，后續(xù)隨需求改善豬價有望上行。軍工分析師表示，三季度前期一些抑制因素逐漸結束，訂單將陸續(xù)下發(fā)，盈利2024全年有望逐季好轉。電子分析師表示，英偉達下調中國市場特供版H20芯片價格，體現(xiàn)華為算力芯片競爭力，后續(xù)華為鏈進步值得繼續(xù)關注。傳媒分析師表示，可以從“是否被抖音沖擊較小”思考港股及中概股互聯(lián)網(wǎng)公司后續(xù)格局優(yōu)化線索，格局優(yōu)化的公司更具備業(yè)務擴張或股東回報潛力，其中利潤率至少回到2020年及以上水平是可參考標準。
　　風險提示：政策推進不及預期、全球經(jīng)濟下行幅度超預期、地緣政治風險等。