>> 華金證券-貴州茅臺(tái)(600519)堅(jiān)守本源，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)-240604
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
大小： |
312KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
貴州茅臺(tái)召開(kāi)2023年年度股東大會(huì)，參與人數(shù)達(dá)1700余人，創(chuàng)下2019年以來(lái)參會(huì)歷史人數(shù)最高記錄。會(huì)上茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)張德芹全程脫稿，發(fā)表了《讓我們攜手，共同致力于茅臺(tái)的穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展》的主題演講，并就投資者關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行解答。
點(diǎn)評(píng)：
如何穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展？堅(jiān)守和加強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)張德芹認(rèn)為茅臺(tái)穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展：一是需要股東的理解和支持；二是需要堅(jiān)守維護(hù)茅臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；三是需要人才與創(chuàng)新。
1）股東理解和支持：茅臺(tái)的今天成績(jī)是沉淀了幾代茅臺(tái)人的智慧、汗水、心血。茅臺(tái)生在大山，注定就有山一樣的擔(dān)當(dāng)與責(zé)任，茅臺(tái)要帶動(dòng)父老鄉(xiāng)親一起富裕，茅臺(tái)必須要走穩(wěn)、走遠(yuǎn)。
2）堅(jiān)守核心競(jìng)爭(zhēng)力：茅臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力包括品質(zhì)、品牌、工藝、環(huán)境和文化。對(duì)于品質(zhì)，張董提出“三個(gè)服從”，即當(dāng)產(chǎn)量、效益、速度與質(zhì)量發(fā)生矛盾時(shí)，均服從于質(zhì)量，全方位強(qiáng)化質(zhì)量管控，確保每一瓶茅臺(tái)酒品質(zhì)如一；對(duì)于品牌，張董提出兩點(diǎn)思考：品牌是相對(duì)群體和相對(duì)場(chǎng)景的共識(shí)，品牌建設(shè)關(guān)鍵在于提升品牌美譽(yù)度，呼吁廣大股東、經(jīng)銷商、社會(huì)各界共同參與一起把茅臺(tái)的美譽(yù)度持續(xù)提高。
3）人才與創(chuàng)新：茅臺(tái)將用更大的誠(chéng)意吸引人才，更多的績(jī)效激勵(lì)人才，讓公司發(fā)展更好更穩(wěn)定；此外，茅臺(tái)將不斷創(chuàng)新，過(guò)去做了很多嘗試，未來(lái)也會(huì)永不停息，以保證茅臺(tái)長(zhǎng)久穩(wěn)定增長(zhǎng)。
新董事長(zhǎng)作為仁懷人老茅臺(tái)人，酒業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。張德芹總出生于貴州仁懷，1995年大學(xué)畢業(yè)后即進(jìn)入茅臺(tái)工作，歷任茅臺(tái)制酒車間技術(shù)員、主任、茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理等職務(wù)，2010-2018年、2022-2024年就職于習(xí)酒，先后擔(dān)任習(xí)酒總經(jīng)理、董事長(zhǎng)等，具有近30年的酒業(yè)生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)。2018年以來(lái)茅臺(tái)經(jīng)歷了李保芳時(shí)代、高衛(wèi)東時(shí)代和丁雄軍時(shí)代，他們到任前均無(wú)酒業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，張德芹董事長(zhǎng)酒業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，我們認(rèn)為茅臺(tái)在新董事長(zhǎng)帶領(lǐng)下將有望走向穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展的道路。
競(jìng)爭(zhēng)合作共同進(jìn)步，24年繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)。對(duì)于習(xí)酒等本地酒的競(jìng)爭(zhēng)，公司表示希望雙方能在競(jìng)合過(guò)程中相互完善、相互成全和更加進(jìn)步。此外公司股東大會(huì)審議通過(guò)《2024年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案》，明確24年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)15%的目標(biāo)，24年公司有望繼續(xù)穩(wěn)中求進(jìn)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)調(diào)整過(guò)半，期待行業(yè)復(fù)蘇。我們將本輪白酒調(diào)整周期跟上輪調(diào)整周期類比，思考如下：1）周期判斷：按照上一輪調(diào)整經(jīng)驗(yàn)（12Q4-16年初/持續(xù)三年多），本輪調(diào)整21Q4開(kāi)始預(yù)計(jì)調(diào)整至24年結(jié)束，此外上輪調(diào)整股價(jià)見(jiàn)底是15Q3，本輪預(yù)計(jì)現(xiàn)在處于15年初曙光乍現(xiàn)階段，不宜過(guò)度悲觀；2）預(yù)期節(jié)奏：終端銷售變差/庫(kù)存積壓（已實(shí)現(xiàn)）—酒企調(diào)整戰(zhàn)略方向及人事變動(dòng)（已出現(xiàn)）—戰(zhàn)略執(zhí)行/終端改善（半年時(shí)間）—報(bào)表改善（預(yù)期25年）；3）當(dāng)下時(shí)點(diǎn)及關(guān)注：當(dāng)下處于戰(zhàn)略執(zhí)行情況，白酒子賽道關(guān)注高端及地產(chǎn)酒，股票關(guān)注穩(wěn)定性、確定性兩類，穩(wěn)定性選高端（貴州茅臺(tái)）、確定性優(yōu)選地產(chǎn)酒（蘇酒、徽酒等）；4）公司層面：我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年量增價(jià)增，公司業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。銷量端，因茅臺(tái)酒工藝原因，第T年銷量與T-4年基酒產(chǎn)量掛鉤，未來(lái)三年公司基酒儲(chǔ)備充足，茅臺(tái)酒基酒CAGR為4.4%、系列酒基酒CAGR為11.8%，充足的基酒儲(chǔ)備為后續(xù)產(chǎn)品銷售提供支持；噸價(jià)端，隨著非標(biāo)產(chǎn)品的推出放量、1935等大單品的放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)升級(jí)。
投資建議：短期來(lái)看，公司制定15%的業(yè)績(jī)目標(biāo)，有望穩(wěn)中求進(jìn)，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。中期看，根據(jù)上輪周期經(jīng)驗(yàn)，本輪白酒周期調(diào)整已過(guò)半，當(dāng)下處于戰(zhàn)略改變執(zhí)行階段，高端白酒具有布局性價(jià)比。此外，公司新董事長(zhǎng)作為仁懷本地人老茅臺(tái)人，對(duì)茅臺(tái)有深厚的感情，具有豐富的酒業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，有望帶領(lǐng)茅臺(tái)沿著穩(wěn)定、健康、可持續(xù)的發(fā)展軌道繼續(xù)前進(jìn)。我們預(yù)測(cè)公司2024年至2026年?duì)I業(yè)收入增速分別為15.4%、16.1%和17.1%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為16.9%、17.6%、17.9%，EPS分別為69.57、81.81和96.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為23x、20x、17x，維持公司“買入-A”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵；宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動(dòng)，白酒消費(fèi)有大幅下滑等。
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