>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：資金利率重回政策利率之下-240604
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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作者： |
田樂(lè)蒙 |
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每日行情的復(fù)盤與思考:
6月4日，股市回歸上漲，債市進(jìn)入糾結(jié)期。上證指數(shù)及滬深300指數(shù)分別上漲0.41%、0.75%，不過(guò)微盤股指數(shù)仍下跌了2.89%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.23%，7-10年國(guó)開(kāi)指數(shù)上漲0.08%。
央行逆回購(gòu)單日投放規(guī)模維持20億元，資金情緒明顯轉(zhuǎn)暖，民生銀行資金情緒指數(shù)由48.9%降至38.7%，自5月6日以來(lái)首次降至40%以下的寬松位置。資金利率方面，R007下行6bp至1.73%，R007持穩(wěn)于1.84%，DR007下行2bp至1.79%，這也是3月以來(lái)DR007首次降至政策利率1.80%之下。一級(jí)存單發(fā)行利率依舊普遍“巋然不動(dòng)”，二級(jí)存單收益率則在資金面轉(zhuǎn)松的提振下，小幅下行。
以10年國(guó)債活躍券走勢(shì)為例，今日長(zhǎng)端利率再度經(jīng)歷“一波三折”行情。早盤長(zhǎng)債收益率低開(kāi)，上午股市行情回暖，或?qū)星榫w形成一定壓制，長(zhǎng)端利率略有回調(diào)；10點(diǎn)左右財(cái)聯(lián)社發(fā)布新聞稱近期多家中小行補(bǔ)降存款利率，點(diǎn)燃市場(chǎng)對(duì)新一輪存款降息的預(yù)期，長(zhǎng)端利率重回下行；下午2點(diǎn)前后，證監(jiān)會(huì)稱將在2024陸家嘴論壇期間發(fā)布資本市場(chǎng)相關(guān)政策舉措，部分交易盤開(kāi)始減持長(zhǎng)債；下午5點(diǎn)左右，10年及30年收益率均一度上沖約1bp，后續(xù)債市迅速恢復(fù)理性，長(zhǎng)端利率恢復(fù)至下午調(diào)整前水平。
綜合今日市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，債市依然呈現(xiàn)出“客觀條件支持做多，但市場(chǎng)同樣擔(dān)憂監(jiān)管調(diào)控”的特征。全天來(lái)看，利率債各期限收益率變化多在1bp以內(nèi)，債市整體呈中性偏多。重點(diǎn)個(gè)券方面，10年國(guó)債活躍券下行0.2bp至2.31%，10年國(guó)開(kāi)活躍券持穩(wěn)于2.40%，30年國(guó)債活躍券下行0.3bp至2.55%，30年特別國(guó)債下行0.3bp至2.55%。
結(jié)合近期公布的增量信息，可以探討幾個(gè)板塊基本面變化對(duì)于債市的影響。一是國(guó)家金監(jiān)局五月末披露了一季度商業(yè)銀行及保險(xiǎn)的行業(yè)數(shù)據(jù)，兩個(gè)變量引起了債市的廣泛關(guān)注，行業(yè)整體凈息差由23年末的1.69%降至1.54%，保險(xiǎn)業(yè)年化綜合投資收益率則由23Q4的3.22%升至7.36%。
銀行方面，由于上市銀行在4月底已悉數(shù)披露單家銀行的24Q1凈息差數(shù)據(jù)，其中大行降幅普遍在10bp及以上，部分股份行降幅達(dá)到20bp以上，因此15bp的行業(yè)層級(jí)降幅并未顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。令市場(chǎng)擔(dān)憂的，可能更多是1.54%低于行業(yè)凈息差警戒線（1.80%）26bp的事實(shí)。據(jù)主流媒體報(bào)道，近期多家銀行宣布自6月起跟進(jìn)下調(diào)存款利率，中小行補(bǔ)降流程更進(jìn)一步，同時(shí)也為大行的下一輪存款降息提供了理論鋪墊。盡管銀行業(yè)在4月期間經(jīng)歷了“暴風(fēng)式”高息存款整改，在一定程度上緩解了銀行成本端壓力，不過(guò)5月17日央行發(fā)布政策鼓勵(lì)各地自發(fā)下調(diào)房貸利率下限，也降低了銀行新增房貸的收益率。結(jié)合當(dāng)前銀行經(jīng)營(yíng)壓力以及未來(lái)地產(chǎn)端的政策方向看，銀行“降成本”或仍有必要，而廣義利率中樞繼續(xù)下行，同樣也是債市轉(zhuǎn)向概率不大的重要支撐邏輯。
保險(xiǎn)方面，一季度保險(xiǎn)業(yè)年化綜合收益率達(dá)到7.36%，為2022年二季度數(shù)據(jù)披露以來(lái)新高，24Q1滬深300指數(shù)單季上漲3.1%，7-10年國(guó)債指數(shù)上漲2.2%，股債優(yōu)異表現(xiàn)均是保險(xiǎn)超預(yù)期業(yè)績(jī)的重要收益來(lái)源。不過(guò)保險(xiǎn)另一重要數(shù)據(jù)，年化財(cái)務(wù)收益率，僅為2.24%，處于近兩年低點(diǎn)，數(shù)據(jù)的分化反映保險(xiǎn)當(dāng)前浮盈較多，但是兌現(xiàn)比例不高，受到未來(lái)行情的擾動(dòng)仍相對(duì)較大。此外，2024年一季度末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額由2023年末的28.2萬(wàn)億元提升至29.9萬(wàn)億元，環(huán)比提升6.3%，同比增長(zhǎng)11.5%，其中人身險(xiǎn)（長(zhǎng)久期產(chǎn)品）債券投資比重由46.0%進(jìn)一步提升至46.8%，絕對(duì)金額環(huán)比提升8.7%，同比提升21.0%，反映保險(xiǎn)對(duì)于債券的需求仍在延續(xù)。
二是地產(chǎn)數(shù)據(jù)，據(jù)貝殼研究院，2024年5月百城首套主流房貸利率平均為3.45%，較4月降12bp；二套房平均為3.90%，較4月降26bp。我們?cè)凇秲蓚€(gè)PMI對(duì)出口訂單的啟示》中，以上海3.50%的房貸利率為參考，銀行資產(chǎn)端的稅后利息價(jià)值大約在2.5%左右；若按照廣東及浙江的3.15%測(cè)算，貸款稅后收益約為2.30%。隨著政策的不斷推進(jìn)，房貸利率在進(jìn)一步下行，對(duì)于銀行而言，在資產(chǎn)端不得不面對(duì)品種取舍的問(wèn)題，資產(chǎn)收益率普降的大背景下，究竟是繼續(xù)放貸還是轉(zhuǎn)向買債？此外，我們也將30年國(guó)債作為票息品種，放入信用債序列中，觀測(cè)其收益率在樣本中的排序分位。2018-2023年間，30年國(guó)債的收益率分位數(shù)基本在20%-40%區(qū)間波動(dòng)，然而這一數(shù)字在2024年中快速提升至76%，這也側(cè)面反映出當(dāng)前票息挖掘的難度，以及超長(zhǎng)債的配置價(jià)值。
A股市場(chǎng)方面，股指在連續(xù)回調(diào)三日后迎來(lái)反彈。從日內(nèi)變化來(lái)看，上證指數(shù)在低開(kāi)后持續(xù)窄幅震蕩，直至14:00后開(kāi)始拉升，最終收漲0.41%。但市場(chǎng)情緒并未提振，全市成交額7488億元，較昨日縮量849億元，較5日均值放量11億元，仍然處于上周以來(lái)的縮量區(qū)間。北向資金流入34億元，凈流入板塊主要包括汽車、電池和電力。風(fēng)格來(lái)看，大中盤品種表現(xiàn)明顯強(qiáng)于小盤，其中，中盤品種表現(xiàn)尤為突出，中證500上漲1.29%，大盤品種表現(xiàn)次之，滬深300上漲0.75%，而代表小盤品種的國(guó)證2000仍在回調(diào)，今日跌幅為0.13%。
對(duì)比昨日行情，今日市場(chǎng)有一個(gè)“不變”和一個(gè)“變”。
不變的是微盤股的回調(diào)。以萬(wàn)得微盤股指數(shù)
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