>> 中信建投-奧多比(ADBE.US)營收利潤符合預期，AI商業(yè)化有望持續(xù)推進-240605
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
崔世峰 |
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核心觀點
公司營收增長穩(wěn)健，Q2營收增速指引環(huán)比略降。2024Q1 Adobe公司營收51.8億美元（彭博一致預期為51.4億美元），yoy +11.3%；調整后利潤為24.67億美元，同比+15.8%；經調整歸母凈利潤為20.5億美元（彭博一致預期為20億美元），yoy +17.2%，對應經調整利潤率為39.5%。公司指引FY 24Q2收入52.5-53.0億美元，中值同比增速9.5%，環(huán)比Q1下滑1.8 pct。公司持續(xù)布局AIGC，Firefly、Express等工具表現亮眼，看好下半年AIGC對公司營收貢獻。
簡評
公司營收利潤增長穩(wěn)健，基本符合一致預期
公司營收增長穩(wěn)健，Q2營收增速指引環(huán)比略降。2024Q1 Adobe公司營收51.8億美元（彭博一致預期為51.4億美元），yoy +11.3%；調整后利潤為24.67億美元，同比+15.8%；經調整歸母凈利潤為20.5億美元（彭博一致預期為20億美元），yoy +17.2%，對應經調整利潤率為39.5%。公司經調整毛利潤為46.6億美元，對應毛利率為90%；經調整營業(yè)利潤為24.5億美元，對應OPM為47.6%。公司指引FY 24Q2收入52.5-53.0億美元，中值同比增速9.5%，環(huán)比Q1下滑1.8 pct。
分業(yè)務來看：1）數字媒體業(yè)務表現穩(wěn)健，AI商業(yè)化不斷推進。公司24Q1數字媒體業(yè)務營收為38.16億美元，yoy +12.4%。其中創(chuàng)意云收入為30.7億美元，yoy +11.0%；文檔云收入為7.5億美元，yoy +18.3%。數字媒體凈新增ARR 4.32億美元（指引4.10億美元）；數字媒體total ARR 157.6億美元；其中創(chuàng)意云ARR127.8億美元；文檔云ARR 29.8億美元，yoy +38.85%。24Q1公司AI工具Firefly表現亮眼，主流功能處于行業(yè)前列。Adobe積極采購視頻資源，以強化其AI模型的訓練，此外公司宣布與OpenAI合作增加人工智能視頻工具，AI商業(yè)化或在下半年開始逐步體現。
2）數字體驗增長符合預期，AIGC有望持續(xù)賦能。該業(yè)務Q1營收12.9億美元（一致預期為12.8億美元），yoy +9.6%。其中訂閱收入為11.6億美元（一致預期為11.5億美元），yoy +12%。Adobe通過Adobe Experience Platform與GenStudio集成，為企業(yè)提供了AI技術賦能的內容供應解決方案，AIGC持續(xù)為該業(yè)務賦能，不斷提升公司業(yè)務護城河。
公司積極布局AI，看好未來商業(yè)化前景
2022年,公司發(fā)布新版Photoshop Elements等軟件支持AI等功能。2023年，OpenAI首次推出大語言模型ChatGPT3.5，大模型首次具備了人類語言的理解和推理能力。Adobe在3月份宣布推出Al圖像生成工具Firefly，宣布入局AIGC賽道。Firefly提供了構思、創(chuàng)作和交流的新方法，顯著改進了創(chuàng)意工作流程。9月，Firefly驅動的功能現已深入集成到Adobe Creative Cloud和Adobe Experience Cloud的軟件。Firefly已經上線了文字轉圖像、生成式填充、文字效果處理、矢量圖稿重新著色四大核心功能，后續(xù)上線3D模型轉圖像以及拓展圖像內容的功能；2024年公司宣布與OpenAI進行合作，通過合規(guī)性采購大量素材，增加影視創(chuàng)作工具。我們認為，公司具備龐大的核心數字資源，積極布局AI滲透入影視創(chuàng)作的各項流程，看好公司未來AI商業(yè)化前景。
盈利預測：
我們預計公司24-25年營收為214.7、239.3億美元，分別同比增長10.6%、11.5%；分業(yè)務來看，預計公司數字媒體業(yè)務24-25年營收為158.2、177.0億美元，分別同比增長11.3%、11.9%；數字體驗業(yè)務營收為53.4、59.0億美元，分別同比增長9.2%、10.4%；出版與廣告業(yè)務營收為2.8、2.5億美元，同比變動-8.0%、-9.2%。利潤層面，預計公司經調整凈利潤為81.6、90.8億美元，分別同比增長10.6%、11.3%。
風險提示：
1）宏觀經濟承壓導致企業(yè)ITBudget收縮，進而帶來軟件行業(yè)需求下降的風險；各國的反壟斷法律政策風險；2）行業(yè)內競爭加劇風險，技術迭代的沖擊，AI技術革命對公司商業(yè)模式造成沖擊；Sora等AI應用帶來的競爭導致公司護城河下降風險；3）財務端公司營收增長不及預期，公司利潤下滑，指引下調的風險，公司ARR增長不及預期的風險；4）公司成熟產品競爭力下降風險，公司成熟產品需求不及預期風險，公司技術迭代& AI產品化商業(yè)化不及預期風險。
敏感性分析：
考慮到公司后續(xù)AI商業(yè)化對營收貢獻存在一定不確定性，可能會帶來公司的數字媒體與數字體驗業(yè)務營收增速的不確定，我們做出敏感性分析。
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