>> 渤海證券-森馬服飾(002563)公司深度報告：執(zhí)全域零售之筆，啟提質(zhì)增長新篇-240606
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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| 3188KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
袁藝博 |
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服裝行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，穩(wěn)步推進經(jīng)營質(zhì)量提升
今年一季度，公司營收與歸母凈利潤分別為31.39億元（同比+4.58%）和3.46億元（同比+11.40%），其中，利潤規(guī)模接近疫情前水平。庫存管理優(yōu)化，2023年存貨同比下降28.61%，周轉(zhuǎn)率提高至2.32次?，F(xiàn)金流狀況健康，2023年經(jīng)營活動中產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額增長同比+65.08%至19.41億元。公司2023年現(xiàn)金分紅總額增長50.00%至8.08億元，股息率5.20%，超過行業(yè)平均。
服裝電商仍具潛力，消費金額驅(qū)動童裝賽道
國內(nèi)服裝行業(yè)規(guī)模增長放緩，但電商渠道增長潛力顯著。去年，服裝電商零售額2.3萬億元，預計2024-2029年CAGR為11.55%。童裝市場前景樂觀，去年市場規(guī)模2,500億元左右，2015-2023年CAGR高于女裝和男裝。90后父母成為童裝消費主力，注重時尚與品牌，偏好線上購物。童裝市場以消費金額為驅(qū)動，展現(xiàn)出穩(wěn)健的發(fā)展基礎(chǔ)，2023年兒童人均童裝消費金額超1,000元，同比+9.88%。預計至2028年，國內(nèi)童裝市場規(guī)模將超3,200億元。
多維度沉淀全域零售力，打造新模式增長力
公司持續(xù)進行品牌升級和產(chǎn)品創(chuàng)新，2023年銷售費用32.94億元，同比+0.98%，近三年廣告費用累計21.18億元，顯著高于疫情前水平。聚焦心智產(chǎn)品，強化設(shè)計與面料開發(fā)，建立BALA-FIT面料科技系統(tǒng)，滿足多場景需求。線上線下發(fā)展均衡，去年電商收入62.28億元，同比-3.51%，但毛利率同比+4.17pct.，達到42.97%。公司加快推進直播電商業(yè)務，2022年直播收入突破30億元，構(gòu)建多元化平臺直播矩陣。歷經(jīng)三次供應鏈迭代，實現(xiàn)柔性供應鏈管理，并開啟數(shù)智化升級。公司投資25.67億元建設(shè)五大物流園區(qū)，與京東物流合作，提升物流效率，實現(xiàn)正逆一體的物流解決方案。
估值與評級
公司持續(xù)提升全域零售能力、商品流通效率，強化終端渠道力，擴大海外業(yè)務版圖。中性情景下，預計2024-2026年，EPS分別0.49元、0.56元、0.64元，對應2024年P(guān)E估值為13.05倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險、品牌運營風險、原材料價格變動的風險、存貨管理及跌價風險、進出口貿(mào)易風險。
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