>> 中泰證券-歐央行6月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：歐央行降息落地，然后呢？-240606
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
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2024年6月6日，歐央行召開6月議息會(huì)議。會(huì)議如期宣布降息25BP，并上調(diào)短期經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期，后續(xù)降息節(jié)奏仍偏謹(jǐn)慎。展望后續(xù)，本次會(huì)議表態(tài)與降息落地將帶來三個(gè)方面的變化：一是經(jīng)濟(jì)預(yù)期短期推升歐元；二是海外流動(dòng)性邊際改善，海外債券利率將下行；三是拉動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口，利好國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)。
會(huì)議內(nèi)容主要有三點(diǎn)：降息25BP，上調(diào)經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期，以及重申2%通脹目標(biāo)。
會(huì)議宣布降息25BP。歐元區(qū)再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率均下調(diào)25BP，最新分別為4.25%、4.50%和3.75%。
會(huì)議上調(diào)歐元區(qū)2024年經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期。相較于3月議息決議，本次會(huì)議歐央行上調(diào)2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，但下調(diào)2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期與3月持平仍為1.6%。通脹預(yù)期方面，上調(diào)2024年和2025年通脹預(yù)期0.2個(gè)百分點(diǎn)，至最新的2.5%和2.2%。2026年通脹預(yù)期不變，仍為1.9%。
歐央行重申中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的決心，并宣布下半年的縮表計(jì)劃。今年下半年歐元體系在大流行緊急購(gòu)買計(jì)劃（PEPP）下的證券持有量平均每月減少75億歐元，具體方式與資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃時(shí)的方式大致一致。
4月以來，歐央行官員多次鴿派表態(tài)，6月降息25BP已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。
4月以來，包括行長(zhǎng)拉加德在內(nèi)的歐央行官員，多次表態(tài)支持6月降息。上周歐元區(qū)通脹超預(yù)期反彈，歐央行官員再度出面安慰市場(chǎng)，認(rèn)為無(wú)需過度解讀。會(huì)議前，利率掉期市場(chǎng)定價(jià)本周降息概率高達(dá)97%。
降息落地確認(rèn)歐央行短期關(guān)注通脹下行趨勢(shì)，“2%通脹目標(biāo)”為中長(zhǎng)期目標(biāo)。
不同以往的是，本次降息開啟時(shí)，歐央行并未實(shí)現(xiàn)“2%的通脹目標(biāo)”，這是2008年以來的首次。5月歐元區(qū)核心CPI同比為2.9%，也還高于通常意義上認(rèn)為的央行2%的通脹目標(biāo)。
降息的壓力來自經(jīng)濟(jì)基本面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2023年四季度陷入0增長(zhǎng)；而德國(guó)GDP自2023Q2以來已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。
但降息的前提是通脹得到控制，歐央行關(guān)注的是通脹下行趨勢(shì)。行長(zhǎng)拉加德此前表示，“不會(huì)等到通脹每一項(xiàng)都回到2%才降息”，“鑒于歐元區(qū)CPI快速上漲之勢(shì)目前基本上得到遏制，6月降息很有可能”。
歐央行不再執(zhí)著于通脹降至2%之后再開啟降息，可能源自本輪通脹超乎尋常的粘性。這是疫后財(cái)政補(bǔ)貼、供給約束以及俄烏沖突共同作用的結(jié)果。海外發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹與利率政策應(yīng)對(duì)普遍呈現(xiàn)“higher for longer”的特征。
這種情況下，由于貨幣政策效應(yīng)的滯后性，繼續(xù)加息或維持現(xiàn)有利率可能會(huì)“過度”而損害經(jīng)濟(jì)；在利率足夠高時(shí)，即便降息，短期內(nèi)利率仍具有限制性，只要通脹下行趨勢(shì)不變，仍可以會(huì)在中期實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。此次降息前歐元區(qū)政策利率（再融資利率）已經(jīng)達(dá)歷史次高值，僅低于2001年5月降息前的4.75%。
考慮通脹仍有反彈可能，后續(xù)降息路徑并不確定，年內(nèi)可能還會(huì)降息1-2次。
數(shù)據(jù)上，5月歐元區(qū)通脹再度反彈。歐元區(qū)CPI同比增速上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，德國(guó)CPI同比增速上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。
通脹趨勢(shì)不確定性在能源和服務(wù)分項(xiàng)，商品通脹已經(jīng)得到控制。5月歐元區(qū)能源CPI同比0.3%，回升0.9個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)CPI同比4.1%，回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)分項(xiàng)反彈帶動(dòng)核心調(diào)和CPI同比增速上升0.2pct至2.9%。非能源工業(yè)品CPI同比0.8%，已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月回落。
服務(wù)分項(xiàng)粘性仍然較強(qiáng)，值得持續(xù)關(guān)注。進(jìn)入2024年以來，歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，服務(wù)業(yè)成為重要?jiǎng)幽堋?月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI為53.2，處于擴(kuò)張區(qū)間。服務(wù)業(yè)需求的景氣拉動(dòng)下，核心通脹下行速度可能趨緩。近半年來，歐元區(qū)服務(wù)CPI同比變化不大，在4%上下波動(dòng)。
因此，歐央行本次會(huì)議表示“不預(yù)先承諾任何特定的利率路徑”，但上調(diào)2024年經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期，意味著歐央行后續(xù)降息操作仍會(huì)偏謹(jǐn)慎，全年降息預(yù)期或低于議息會(huì)議前（3次），預(yù)計(jì)全年降息2-3次，接下來還有1-2次降息機(jī)會(huì)。
展望后續(xù)，歐央行降息落地將帶來三個(gè)方面的變化：
其一，經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期上調(diào)，將短期推升歐元。議息會(huì)議前，市場(chǎng)已經(jīng)充分定價(jià)歐央行6月降息，分歧則在7月之后的行動(dòng)上。歐央行上調(diào)經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期，意味著歐央行后續(xù)降息節(jié)奏比之前預(yù)期更偏謹(jǐn)慎，歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)期差變化也會(huì)進(jìn)一步推升歐元。歐元在美元指數(shù)權(quán)重占比接近60%，歐元升值會(huì)造成美元指數(shù)被動(dòng)走弱。
其二，歐央行降息或加快其他經(jīng)濟(jì)體寬松節(jié)奏，海外市場(chǎng)流動(dòng)性邊際改善。歷史上，歐央行多滯后或同步于美國(guó)行動(dòng)。本次歐央行率先降息釋放市場(chǎng)寬松流動(dòng)性，緩解其他國(guó)家央行貨幣政策的外部掣肘。如果其他央行跟進(jìn)，則海外市場(chǎng)流動(dòng)性有望改善，帶動(dòng)海外國(guó)債利率下行。
其三，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口，利好國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)。歐央行降息落地將利好歐洲的消費(fèi)與生產(chǎn)。中國(guó)作為歐洲主要貿(mào)易伙伴，中歐貿(mào)易有望受益。尤其是中歐貿(mào)易中占比較高的居民消費(fèi)品與中間品等相關(guān)領(lǐng)域公司受益更大。降息還將改善海外流動(dòng)性，從而利好國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)
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