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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司U8銷量保持高增，帶動(dòng)整體銷量增速持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，全面變革下人員和供應(yīng)鏈效率持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加降本增效持續(xù)釋放盈利彈性。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持2024-2026年EPS預(yù)測(cè)為0.33、0.43、0.53元，維持目標(biāo)價(jià)12.3元。
　　U8持續(xù)高增，帶動(dòng)公司整體量增快于行業(yè)。根據(jù)公司調(diào)研，銷售端打破平均主義之后激勵(lì)加強(qiáng)，疊加大單品勢(shì)能持續(xù)，我們預(yù)計(jì)2024年1-5月U8銷量實(shí)現(xiàn)超30%的增長(zhǎng)、且5月有所加速，帶動(dòng)公司整體銷量加速增長(zhǎng)，明顯優(yōu)于行業(yè)整體增速。隨著旺季動(dòng)銷逐步加速、行業(yè)景氣進(jìn)一步回暖，我們預(yù)計(jì)公司銷量有望繼續(xù)維持相對(duì)行業(yè)較快的增長(zhǎng)，繼續(xù)加速可期。U8增長(zhǎng)潛力仍大、有望逐步邁向百萬噸級(jí)大單品。區(qū)域?qū)用?，公司不斷鞏固和提升?yōu)勢(shì)市場(chǎng)U8份額；加大東北、四川、山東等成長(zhǎng)市場(chǎng)建設(shè)，將繼續(xù)貢獻(xiàn)較多增量；加快弱勢(shì)市場(chǎng)開發(fā)，推進(jìn)百縣工程導(dǎo)入U(xiǎn)8有望貢獻(xiàn)新增量。產(chǎn)品層面，系列化發(fā)展有望帶動(dòng)U8增長(zhǎng)，后續(xù)256ml規(guī)格的小支U8推出將更適配夜場(chǎng)渠道，易拉罐裝U8在全國(guó)推進(jìn)統(tǒng)一化、將加強(qiáng)流通渠道銷售。
　　激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化，子公司盈利顯著改善、人效持續(xù)提升。公司持續(xù)系統(tǒng)化推進(jìn)卓越管理體系落地，組織架構(gòu)精簡(jiǎn)、定編定崗?fù)苿?dòng)人員優(yōu)化，工廠“1+9”架構(gòu)優(yōu)化基本完成，后續(xù)將進(jìn)一步推進(jìn)銷售架構(gòu)扁平化。剛性考核落地后薪酬激勵(lì)檔次拉開，各層級(jí)人員責(zé)任感和積極性得到加強(qiáng)，人效大幅提升。在產(chǎn)能優(yōu)化整合、工廠精細(xì)化管理的同時(shí)，多家弱勢(shì)區(qū)域子公司導(dǎo)入U(xiǎn)8帶來明顯增量，相繼扭轉(zhuǎn)此前多年虧損實(shí)現(xiàn)盈利，內(nèi)部信心得到明顯提振。公司全方位變革之下，我們預(yù)計(jì)各子公司將呈現(xiàn)更為全面均衡的改善趨勢(shì)。前期人員優(yōu)化、產(chǎn)線數(shù)字化改造等一次性投入所帶來的效益提升將持續(xù)在未來盈利中體現(xiàn)。
　　供應(yīng)鏈精益化，降本彈性可期。公司持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)，原材料總部集采后談判策略和議價(jià)能力優(yōu)化、數(shù)字化智能采購(gòu)平臺(tái)已正式運(yùn)營(yíng)，疊加2024年行業(yè)成本優(yōu)化，公司麥芽、玻璃瓶、易拉罐等主要原材料和包材成本實(shí)現(xiàn)不同程度下降，成本改善彈性相對(duì)行業(yè)有望更明顯。市場(chǎng)投入方面，公司將加大投入重點(diǎn)支持具有戰(zhàn)略重要性、高成長(zhǎng)性、高結(jié)構(gòu)性的城市市場(chǎng)開發(fā)，以及大單品在全國(guó)的推進(jìn)，避免價(jià)格戰(zhàn)式競(jìng)爭(zhēng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料成本波動(dòng)、天氣因素影響等。