>> 國金證券-策略專題研究報告：新一輪朱格拉周期最快將在2024Q4開啟-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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| 3725KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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何為朱格拉周期？構(gòu)建其研究框架與特征指標(biāo)
回看1998年以來的設(shè)備投資上行周期，持續(xù)時間上來看，倘若存在技術(shù)變革等，可能會加快甚至延長設(shè)備投資上行持續(xù)期，典型的如1998年至2007年。觀察其與經(jīng)濟指標(biāo)之間的關(guān)系可得五大特征：（1）在朱格拉加持下，設(shè)備投資擴張的啟動點往往“更早”，即出現(xiàn)在經(jīng)濟復(fù)蘇初期；（2）在朱格拉加持下，設(shè)備投資擴張周期往往“超越”經(jīng)濟上行周期；（3）在朱格拉加持下，設(shè)備投資擴張周期較信用周期，雖啟動略晚，但持續(xù)性更長；（4）朱格拉周期加持下，設(shè)備擴張周期，往往始于CRB價格啟動之后，終于CRB價格“見頂”；（5）在朱格拉加持下，設(shè)備投資擴張周期與產(chǎn)能利用率恢復(fù)周期基本一致。
全球視角下，朱格拉周期受益行業(yè)均留有“時代烙印”
美國經(jīng)驗：（1）宏觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：去工業(yè)化+信息技術(shù)的發(fā)展推動美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向信息技術(shù)、服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)。（2）設(shè)備投資結(jié)構(gòu)變化：以計算機及外圍設(shè)備、通訊、醫(yī)療設(shè)備和儀器為代表的信息處理產(chǎn)業(yè)設(shè)備需求快速擴張；相反，美國的工業(yè)和以家具為代表的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，在設(shè)備投資中的占比則趨勢回落。（3）股價表現(xiàn)來看，以納指為代表的新興力量超額收益明顯。尤其是在90年代以后，納指和標(biāo)普500走勢分化加大，信息技術(shù)行業(yè)超額收益明顯。
日本經(jīng)驗：70s-80s日本經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了由資本密集型向知識密集型轉(zhuǎn)變；同時，其設(shè)備投資結(jié)構(gòu)由重工業(yè)為主向機械設(shè)備類、電子機械類進行轉(zhuǎn)移。受益于宏觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，以電子機械類為代表的行業(yè)利潤份額提升明顯；對應(yīng)至股價層面，以信息與通信、精密儀器等代表未來產(chǎn)業(yè)方向的行業(yè)，表現(xiàn)為持續(xù)獲得超額收益。
國內(nèi)經(jīng)驗：從改革開放到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，“朱格拉”周期下的產(chǎn)業(yè)趨勢與機遇。從內(nèi)涵上來看，設(shè)備投資周期不是歷史的簡單重復(fù)，而是成長中的周期，通過設(shè)備投資實現(xiàn)增長動能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)升級。事實上，歷史規(guī)律來看，設(shè)備投資結(jié)構(gòu)的變化確實能夠適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，可得四點經(jīng)驗啟示：（1）設(shè)備擴張周期所帶來的產(chǎn)業(yè)投資機會主要集中于：“賣鏟人”機械設(shè)備和適應(yīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的相關(guān)產(chǎn)業(yè)；（2）設(shè)備受益行業(yè)景氣拐點領(lǐng)先于設(shè)備投資周期拐點0-8個月，即設(shè)備投資周期將會帶動相關(guān)受益板塊率先出現(xiàn)景氣回升；（3）伴隨設(shè)備投資擴張，后期將逐步增加對于上游周期品的需求。歷史上來看，設(shè)備投資擴張傳導(dǎo)至上游周期品需求上升大概4-6個季度；（4）設(shè)備受益板塊的股價具備穿越經(jīng)濟周期的屬性，即市場下跌期間具備防御屬性。
重視“新時代”的朱格拉受益行業(yè)：Capex擴張最快或在2024Q4開啟
預(yù)計本輪設(shè)備更新或主要體現(xiàn)為政策所驅(qū)動，其啟動時點仍有待觀察。結(jié)合宏觀特征來看：①目前經(jīng)濟仍存在放緩壓力，企業(yè)盈利有待改善；②價格尚未明顯回暖且PPI仍處于負值區(qū)間；③產(chǎn)能利用率降至歷史低位；④信用仍處于緊縮通道?？紤]到：與以往設(shè)備更新相比，本輪政策支持力度或更大且具備一定的逆周期屬性，預(yù)計本輪設(shè)備投資周期大概率有望啟動，不過其啟動時間仍有待確認，具體可觀察固定資產(chǎn)投資、5000戶工業(yè)企業(yè)指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)。結(jié)構(gòu)層面來看，相比以往，本輪設(shè)備更新側(cè)重于供給側(cè)。伴隨產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進步，企業(yè)對于設(shè)備“質(zhì)量”的要求將會更高，這也將催生相關(guān)產(chǎn)業(yè)對于先進設(shè)備的更新需求；本輪設(shè)備更新將是適應(yīng)未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向，與高質(zhì)量發(fā)展階段下的新質(zhì)生產(chǎn)力相適應(yīng)，有助于從供給側(cè)提升勞動生產(chǎn)率、促進全要素生產(chǎn)率的提升。對應(yīng)至投資機會來看，預(yù)計主要集中于：TMT（電子和計算機）、機械設(shè)備（專用設(shè)備、自動化設(shè)備等）、電力設(shè)備（充電樁、光伏設(shè)備等）、汽車等，以及其他符合新質(zhì)生產(chǎn)力方向，將受益于宏觀產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)占比的提升。
風(fēng)險提示
政策效果不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗具有局限性；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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