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非血液制品業(yè)務(wù)逐步剝離，血液制品業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)步增長。公司是血液制品產(chǎn)品較為齊全的企業(yè)，有9大類血液制品品種，包括白蛋白、靜丙、纖維蛋白原等。2021年華潤醫(yī)藥通過收購高特佳持有的公司股權(quán)成為控股股東，華潤醫(yī)藥持有公司29.3%的股權(quán)，并受托行使高特佳集團(tuán)11.3%的表決權(quán)，合計(jì)擁有40.6%的表決權(quán)，國務(wù)院國資委為最終實(shí)控人。2023年9月，公司剝離廣東復(fù)大及天安藥業(yè)，新百藥業(yè)或?qū)⒃诤线m時(shí)機(jī)剝離，從而進(jìn)一步聚焦血液制品業(yè)務(wù)。2020年~2023年，公司血液制品板塊收入從8.9億元增長到14.6億元，CAGR17.8%，凈利潤從3.3億元提升到5.4億元，CAGR 18.1%。
　　噸漿盈利能力優(yōu)秀，靜丙、白蛋白需求仍有增長，PCC、Ⅷ因子等凝血因子類產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出，高濃度靜丙等新產(chǎn)品將陸續(xù)上市。2023年，公司主要品種靜丙、白蛋白、纖維蛋白原收入分別為4.5億元（15.5%）、4.4億元（+4.3%）、4.2億元（-3.2%）。公司血液制品噸漿盈利優(yōu)秀，噸漿收入從2020年的236.3萬元/噸提升到2023年的312.7萬元/噸，噸漿利潤從2020年的45.1萬元/噸提升到2023年的116.0萬元/噸。2023年公司人血白蛋白、靜丙市占率分別為1.4%、5.0%，受疫情中血液制品市場教育程度提升的拉動(dòng)，國內(nèi)靜丙、白蛋白仍有較大的增長空間。公司凝血因子類優(yōu)勢(shì)突出，2023年在國內(nèi)纖維蛋白原、PCC、Ⅷ因子批簽發(fā)份額分別達(dá)到24.8%、16.5%、10.1%，隨著學(xué)術(shù)推廣的深入，市場份額有望得到進(jìn)一步提升。公司在研項(xiàng)目包括人血管性血友病因子、高濃度（10%）靜注人免疫球蛋白和C1酯酶抑制劑等，未來上述產(chǎn)品將陸續(xù)上市銷售，進(jìn)一步提升公司盈利能力。
　　存量漿站采漿量提升空間大，新增獲批與潛在并購有望大幅提升漿站數(shù)量。2023年公司采漿量33.4噸/站，獻(xiàn)漿員人數(shù)為2318人/站。南城等6個(gè)漿站輻射人口均超過百萬，存量漿站采漿量有較大提升空間。包括擬建設(shè)漿站在內(nèi)，公司漿站已達(dá)16個(gè)，同時(shí)儲(chǔ)備了19個(gè)漿站的縣級(jí)批文，未來采漿量彈性巨大。丹霞生物與公司簽署框架合作協(xié)議，經(jīng)營狀況趨于良好，如果整合將提供17個(gè)漿站，大幅增加漿站數(shù)量。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：隨著天安藥業(yè)等子公司剝離，公司主業(yè)血液制品業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)展露。收入端看，公司現(xiàn)有漿站采漿效率提升及新漿站的擴(kuò)張將帶來業(yè)績的快速增長。未來丹霞生物如果被順利并購，將提供17個(gè)漿站。盈利端看，高毛利率產(chǎn)品PCC、Ⅷ因子的快速增長將持續(xù)提升公司毛利率水平，人血管性血友病因子、高濃度靜丙和C1酯酶抑制劑等新產(chǎn)品上市將進(jìn)一步提高公司盈利能力。暫不考慮可能的并購與新百藥業(yè)的剝離，預(yù)計(jì)公司2024~2026年收入18.9/20.7/22.5億元，同比-28.6%/9.4%/8.8%。歸母公司凈利潤5.6/6.15/6.75億元，同比增長135.9%/9.8%/9.8%，PE為29.6/27.0/24.6倍，首次覆蓋，給予“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：采漿量不足的風(fēng)險(xiǎn)；血液制品新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；血液制品質(zhì)量控制的風(fēng)險(xiǎn)；血液制品產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；新百藥業(yè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；