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核心觀點(diǎn)：5月中國(guó)出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比+7.6%，進(jìn)口同比+1.8%，5月出口再度回升，繼續(xù)保持樂觀。我們建議關(guān)注出口性價(jià)比優(yōu)勢(shì)背后的三大產(chǎn)業(yè)邏輯：（1）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)K型分化明顯，我國(guó)有望憑借“性價(jià)比”優(yōu)勢(shì)獲益，渠道出海值得關(guān)注；（2）雁型模式和大國(guó)外交支撐我國(guó)對(duì)新興國(guó)家貿(mào)易出口；（3）全球科技周期帶動(dòng)機(jī)電、集成電路增長(zhǎng)，中國(guó)零部件設(shè)備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。中觀產(chǎn)業(yè)層面，我們提示重點(diǎn)關(guān)注兩大方向，一是機(jī)電產(chǎn)品類出口，涉及消費(fèi)電子、汽車及零部件、家電、機(jī)械等。二是與美國(guó)地產(chǎn)后周期相關(guān)的家具、家電、輕工、紡服等，與美國(guó)制造業(yè)回流、資本開支增加相關(guān)的機(jī)械、化工等。
　　總覽：進(jìn)出口金額同比均回升。2024年5月份，中國(guó)當(dāng)月出口（美元計(jì)價(jià)）3023.5億美元，出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比+7.6%，高于萬得一致預(yù)期+6.4%；2024年5月份，中國(guó)當(dāng)月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）2197.3億美元，進(jìn)口金額（美元計(jì)價(jià)）同比+1.8%，低于萬得一致預(yù)期+4.5%；2024年5月貿(mào)易差額為826.2億美元，前值為723.5億美元。5月出口表現(xiàn)好于進(jìn)口主要有三條核心邏輯：一是5月財(cái)新制造業(yè)PMI為51.7，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，中采制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)新制造業(yè)PMI讀數(shù)高于中采制造業(yè)PMI主因統(tǒng)計(jì)范圍差異，財(cái)新統(tǒng)計(jì)東部沿海外向型中小企業(yè)，中采統(tǒng)計(jì)范圍更廣，也驗(yàn)證出口部門相對(duì)較好。二是由于進(jìn)口價(jià)格指數(shù)領(lǐng)先出口，進(jìn)口價(jià)格同比自2024年1月以來持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)出口改善，對(duì)名義出口也起到一定的拉動(dòng)提升效果。三是越南與韓國(guó)出口對(duì)我國(guó)出口有一定指引。5月韓國(guó)出口金額同比+11.7%，越南出口金額同比+12.9%，其主導(dǎo)行業(yè)分別對(duì)應(yīng)機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品兩大領(lǐng)域，與我國(guó)產(chǎn)業(yè)邏輯契合，驗(yàn)證5月出口表現(xiàn)較強(qiáng)。
　　出口：受性價(jià)比支撐邏輯，機(jī)電、集成電路等產(chǎn)品出口勢(shì)頭良好。2024年5月人民幣計(jì)價(jià)出口2.15萬億元，同比+11.2%，美元計(jì)價(jià)出口3023.5億美元，同比+7.6%。分商品來看，機(jī)電產(chǎn)品和勞密產(chǎn)品出口勢(shì)頭良好。1-5月，我國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品5.87萬億元，增長(zhǎng)7.9%，占出口總值的59%。其中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件5544.6億元，增長(zhǎng)9.9%；集成電路4447.3億元，增長(zhǎng)25.5%；汽車3297億元，增長(zhǎng)23.8%；手機(jī)3296.8億元，下降2.8%。同期，出口勞密產(chǎn)品1.69萬億元，增長(zhǎng)7.1%，占17%。其中，服裝及衣著附件4170.9億元，增長(zhǎng)3.5%；紡織品4058.2億元，增長(zhǎng)6.1%；塑料制品3116.7億元，增長(zhǎng)12.1%。出口農(nóng)產(chǎn)品2831.1億元，增長(zhǎng)3.9%。按量?jī)r(jià)來看，價(jià)格方面，鞋靴+1.10%，鋼材-0.34%，分別是主要拉動(dòng)項(xiàng)和主要掣肘項(xiàng)，數(shù)量方面，汽車底盤+0.70%，鞋靴-1.20%，分別是主要拉動(dòng)項(xiàng)和主要掣肘項(xiàng)。分地區(qū)來看，東盟為我國(guó)第一大出口伙伴，1-5月我國(guó)對(duì)東盟、歐盟、美國(guó)、韓國(guó)的美元計(jì)價(jià)出口同比分別增長(zhǎng)+13.5%、-0.7%、+3.6%和-2.0%。向前看，我們提示關(guān)注三大產(chǎn)業(yè)邏輯：
　　1）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)K型分化明顯，我國(guó)有望憑借“性價(jià)比”優(yōu)勢(shì)獲益，渠道出海值得關(guān)注。疫情之后美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激加劇貧富差距，貧富加劇背景下，K型兩端的高端消費(fèi)品和高性價(jià)比商品積極增長(zhǎng)，我國(guó)在此過程中有望憑借“性價(jià)比”優(yōu)勢(shì)獲益，一是得益于我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定、安全、可控支撐了農(nóng)業(yè)、汽車等產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性；二是得益于以出海四小龍為代表的出口企業(yè)高效管理，中國(guó)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，SHEIN、阿里旗下的速賣通AliExpress、拼多多旗下的Temu和字節(jié)旗下的TikTok Shop被稱為“中國(guó)電商出海四小龍”，憑借全托管模式、半托管和直營(yíng)等多種托管模式一定程度上將國(guó)內(nèi)已經(jīng)成熟的商業(yè)模式“復(fù)制”+“粘貼”至海外，結(jié)合中國(guó)溢出的供應(yīng)鏈能力以實(shí)現(xiàn)“多+快+好+省”，從而重塑跨境消費(fèi)市場(chǎng)的格局，是渠道出海的典型代表。我們認(rèn)為紡服、輕工、機(jī)械、家電、家具以及汽車這幾品類有望在此過程受益。
　　2）雁型模式和大國(guó)外交支撐我國(guó)對(duì)新興國(guó)家貿(mào)易出口。從雁行模式來看，日本在20世紀(jì)50年代至今的進(jìn)出口貿(mào)易中出口的商品復(fù)雜度逐步升級(jí)，從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)→物質(zhì)資本密集型產(chǎn)業(yè)→技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，從低附加值的產(chǎn)品（消費(fèi)品）→高附加值的產(chǎn)品（資本品），日本逐步實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型，我國(guó)當(dāng)前正逐步將勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞等國(guó)家，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體K型分化中的消費(fèi)升級(jí)，并以性價(jià)比優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)K型分化中的后者消費(fèi)降級(jí)。此外，我國(guó)堅(jiān)持中國(guó)特色大國(guó)外交，推動(dòng)構(gòu)建人類命運(yùn)共同體，尤其是針對(duì)一帶一路國(guó)家，我國(guó)通過共建“一帶一路”倡議和企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，延伸中間品貿(mào)易鏈條，更好增強(qiáng)國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)資源的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，進(jìn)而帶動(dòng)出口增長(zhǎng)。1-5月我國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家合計(jì)進(jìn)出口8.31萬億元，增長(zhǎng)7.2%。其中，出口4.64萬億元，增長(zhǎng)7.9%；進(jìn)口3.67萬億元，增長(zhǎng)6.4%。
　　3）全球科技周期帶動(dòng)機(jī)電、集成電路增長(zhǎng)，中國(guó)零部件設(shè)備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。在此輪人工智能科技革命中，全球底層算力的需求迅速增長(zhǎng)，科技革命的底層算力需求與全球半導(dǎo)體周期緊密相關(guān)，也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備和零部件產(chǎn)品的增