>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：出口偏強(qiáng)的敘事未被打破-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
大?。?/td>
| 740KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
熊園,劉安林 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：按美元計(jì)，5月中國出口同比7.6%，預(yù)期6.4%，前值1.5%；5月中國進(jìn)口同比1.8%，預(yù)期4.5%，前值8.4%；5月貿(mào)易順差826.2億美元，同比26.8%。
核心結(jié)論：5月出口同比讀數(shù)明顯抬升，強(qiáng)于預(yù)期和前值，主因基數(shù)回落、外需韌性、價(jià)格拖累減輕。結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)包括：對(duì)東盟、拉美等新興市場(chǎng)國家出口延續(xù)偏強(qiáng)；交運(yùn)設(shè)備、電子產(chǎn)品、地產(chǎn)竣工鏈出口景氣度仍高。傾向于認(rèn)為：5月PMI新出口訂單大降可能與航運(yùn)價(jià)格走高等短期擾動(dòng)有關(guān)，單月波動(dòng)可能不宜過分解讀；我們也繼續(xù)提示，年內(nèi)出口韌性有望延續(xù)偏強(qiáng)，基準(zhǔn)情形下全年出口同比3%-4%，需緊盯貿(mào)易環(huán)境惡化的擾動(dòng)。
1、整體看，5月出口同比讀數(shù)明顯回升，與PMI新出口訂單走勢(shì)出現(xiàn)背離。具體看，5月出口同比7.6%，高于Wind一致預(yù)期6.4%和前值1.5%，環(huán)比3.5%，弱于季節(jié)性（2014-2023年同期環(huán)比均值為5.4%）。5月出口同比讀數(shù)回升，基數(shù)回落是主要支撐（2023年4月、5月出口同比分別為7.1%、-7.6%），外需韌性和出口價(jià)格拖累減輕也是額外拉動(dòng)；PMI新出口訂單回落可能與航運(yùn)價(jià)格走高等短期擾動(dòng)有關(guān)，過往看PMI新出口訂單與出口同比的相關(guān)性只有0.36，單月波動(dòng)可能不宜過分解讀。
2、往后看，延續(xù)此前判斷：年內(nèi)出口有望延續(xù)偏強(qiáng)，基準(zhǔn)情形下全年出口增速回升至3%-4%左右，需緊盯中美、中歐等貿(mào)易環(huán)境可能惡化的擾動(dòng)。具體看，全年出口支撐有三：1）全球半導(dǎo)體周期上行，有望帶動(dòng)電子相關(guān)出口（約占我國總出口的1/4）回升；2）海外經(jīng)濟(jì)仍有韌性，特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出高景氣，預(yù)計(jì)將繼續(xù)拉動(dòng)我國出口量增長；3）PPI降幅仍趨收窄，出口價(jià)格拖累應(yīng)會(huì)弱化。但是，全球大選年將增加貿(mào)易環(huán)境的不確定性，包括美國可能繼續(xù)加征關(guān)稅、歐盟可能對(duì)中國電動(dòng)汽車加征關(guān)稅等。
3、具體看，5月我國出口國別、商品結(jié)構(gòu)主要有以下特征：
>分國別看，對(duì)新興市場(chǎng)出口仍是主要拉動(dòng)，對(duì)歐美出口同比延續(xù)小幅回升，但邊際改善斜率放緩。具體看：1）東盟、拉美，5月我國對(duì)東盟、拉美出口同比分別增22.5%、18.9%，拉動(dòng)我國出口3.3、1.4個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)角度看，1-5月我國對(duì)東盟、拉美出口累計(jì)同比較去年年末提升14.7、12.6個(gè)百分點(diǎn)，是今年出口復(fù)蘇的重要拉動(dòng)；其中，對(duì)東盟出口的主要增量是電子、電力設(shè)備，對(duì)拉美出口的主要增量是機(jī)械、汽車。2）中東、東歐，5月對(duì)其他新興市場(chǎng)（包括中東、東歐等）出口同比增16.6%，高基數(shù)下仍錄得兩位數(shù)增幅，拉動(dòng)我國出口1.7個(gè)百分點(diǎn)。3）歐盟、美國，由于基數(shù)回落，5月我國對(duì)美國、歐盟出口同比增速分別回升6.4、2.6個(gè)百分點(diǎn)至3.6%、-1.0%，但兩年復(fù)合增速回落，環(huán)比弱于季節(jié)性，與美國零售、制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)低于預(yù)期一致。
>分商品看，5月交運(yùn)設(shè)備、電子中間品、地產(chǎn)竣工鏈產(chǎn)品出口仍是支撐，紡服輕工產(chǎn)品出口偏弱，此外，航運(yùn)價(jià)格高企可能會(huì)壓制部分運(yùn)費(fèi)偏高產(chǎn)品的出口。具體看：1）交運(yùn)設(shè)備，5月我國汽車、船舶出口同比分別為16.6%（前值28.8%）、57.1%（前值91.3%），分別拉動(dòng)我國出口0.5、0.4個(gè)百分點(diǎn)；2）電子產(chǎn)品，集成電路、液晶平板顯示模組、音視頻設(shè)備、手機(jī)、電腦出口同比分別為28.5%、15.1%、11.3%、8.1%、6.4%，合計(jì)拉動(dòng)出口1.8個(gè)百分點(diǎn)，其中集成電路、液晶平板等電子中間品出口表現(xiàn)優(yōu)于消費(fèi)電子；3）地產(chǎn)竣工鏈產(chǎn)品，5月家電、家具出口同比分別回升7.5、12.5個(gè)百分點(diǎn)至18.3%、16.0%，環(huán)比均強(qiáng)于近三年同期均值；4）紡服輕工產(chǎn)品，紡織、箱包、服裝、鞋靴、玩具等出口同比增速均弱于整體，對(duì)出口形成拖累；5）運(yùn)費(fèi)偏高的產(chǎn)品，肥料、陶瓷、鋼材運(yùn)費(fèi)貨值比偏高，航運(yùn)價(jià)格飆升可能壓制相關(guān)出口，5月上述產(chǎn)品出口同比增速分別為-9.3%、-18.1%、-4.9%，弱于整體。
4、進(jìn)口看，5月進(jìn)口低于預(yù)期和前值，環(huán)比弱于季節(jié)性，主因基數(shù)回升、航運(yùn)價(jià)格上漲和國內(nèi)需求偏弱。具體看，5月進(jìn)口同比1.8%，低于Wind一致預(yù)期4.5%和前值8.4%；環(huán)比-0.1%，弱于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期環(huán)比均值為0.1%）。分商品看：1）電子產(chǎn)品進(jìn)口增速延續(xù)回升，其中：電腦及零配件、集成電路進(jìn)口增速分別為64.5%、17.3%，合計(jì)拉動(dòng)進(jìn)口3.3個(gè)百分點(diǎn)，與電子產(chǎn)品出口高景氣相對(duì)應(yīng)，應(yīng)也是受全球半導(dǎo)體周期上行影響；2）農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口有較大拖累，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速回落7.7個(gè)百分點(diǎn)至-13.6%，其中糧食、大豆進(jìn)口增速分別為-28.7%、-32.8%，分別拖累進(jìn)口1.3、1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要應(yīng)受近期國際航運(yùn)價(jià)格上漲影響；3）鋼材、能源進(jìn)口走弱，鋼材、原油、成品油進(jìn)口增速分別回落12.6、16.0、29.7個(gè)百分點(diǎn)至-4.0%、-1.9%、4.0%，與制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回落、基建高頻數(shù)據(jù)仍弱等信號(hào)一致。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、地緣沖突、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。
|
|
