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濃香白酒龍頭歷史悠久，品牌渠道持續(xù)升級(jí)。五糧液歷史悠久，最早可追溯至盛唐時(shí)期的重碧酒，傳承至今已有千年歷史。2019年成立五糧液文化研究院，不斷挖掘和升級(jí)品牌文化，2022年樹立“大國(guó)濃香、和美五糧、中國(guó)酒王”全新品牌理念。2023年，持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，圍繞“三店一家”賦能終端銷售，加快推進(jìn)智慧門店建設(shè)。
　　高端白酒市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，行業(yè)集中度不斷提升，看好公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。展望未來(lái)，隨著我國(guó)高收入人群持續(xù)增厚，高端白酒消費(fèi)基礎(chǔ)將持續(xù)擴(kuò)大，高端白酒市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)容，高端白酒品牌較少，目前僅有茅五瀘三家實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模放量，五糧液在其中份額占比穩(wěn)定。2015—2022年其占比均在30%-35%之間浮動(dòng)。隨著“少喝酒、喝好酒”的理念逐漸深入人心，且白酒產(chǎn)銷量逐年下滑，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向頭部白酒品牌集中，五糧液作為歷史悠久的濃香白酒品牌，全國(guó)知名度高，品牌力和產(chǎn)品力已獲得市場(chǎng)認(rèn)可，受益于白酒龍頭集中趨勢(shì)，看好公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。
　　假日期間動(dòng)銷優(yōu)異，培植全年發(fā)展信心。自2023年起，公司積極開展活動(dòng)，抓住中秋、國(guó)慶等假日，以數(shù)字化和終端黏性推進(jìn)產(chǎn)品銷售。2024年春節(jié)，公司延續(xù)發(fā)力春節(jié)營(yíng)銷。在23年年末促銷的基礎(chǔ)上，公司進(jìn)一步推出多項(xiàng)活動(dòng)，成功引發(fā)消費(fèi)者的品牌認(rèn)同。
　　精耕市場(chǎng)渠道下沉，數(shù)字化、扁平化發(fā)展增厚利潤(rùn)。2017年以來(lái)公司采取多項(xiàng)措施來(lái)加強(qiáng)渠道和市場(chǎng)掌控力，包括加強(qiáng)小商開發(fā)，建設(shè)更多專賣店并通過數(shù)字門店建設(shè)加強(qiáng)消費(fèi)者洞察，設(shè)立五商基金投資KA渠道，規(guī)范終端管理，不斷進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，引入控盤分利模式維護(hù)良性市場(chǎng)秩序，同時(shí)加碼團(tuán)購(gòu)、電商業(yè)務(wù)，直達(dá)終端，扁平化發(fā)展減少中間流通環(huán)節(jié)，并且通過掃碼動(dòng)銷深化消費(fèi)者培育，渠道利潤(rùn)顯著增厚。
　　多措并舉提升品牌價(jià)值，未來(lái)增長(zhǎng)可期。在酒品提升方面，公司通過“345倍增”計(jì)劃以及強(qiáng)化過程管控等方式多管齊下提升名酒產(chǎn)量和名酒率。在未來(lái)高端白酒市場(chǎng)中獲取更多市場(chǎng)份額，為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在品牌塑造方面，公司實(shí)施以文化賦能為核心的戰(zhàn)略，通過深入挖掘白酒文化、打造文化IP、開展文化活動(dòng)和推出文創(chuàng)產(chǎn)品，不斷提升品牌價(jià)值，強(qiáng)化消費(fèi)者高端認(rèn)知，實(shí)現(xiàn)品牌內(nèi)涵的豐富與拓展。
　　投資建議：2024年2月初將出廠價(jià)提升至1019元，提升經(jīng)銷商開門紅打款積極性。據(jù)草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間及節(jié)后公司對(duì)普五“控量挺價(jià)”策略收效顯著，普五庫(kù)存維持在較低水平。開門紅成績(jī)優(yōu)異，經(jīng)銷商信心有明顯提振，全年雙位數(shù)增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)24-26年公司營(yíng)收為916.07/1027.19/1156.97億元，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)340.04/388.06/445.65億元，對(duì)應(yīng)24-26年16.66/14.60/12.71xPE，考慮到公司作為濃香白酒代表企業(yè)，品牌力較強(qiáng)，目前估值具有安全邊際，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等