久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

港交所收入拆解：股票成交額為核心驅(qū)動(dòng)，投資收益平滑波動(dòng)。1）收入結(jié)構(gòu)：交易與結(jié)算收入為壓艙石，投資收益貢獻(xiàn)彈性。從港交所2023年利潤(rùn)表中的各項(xiàng)收入科目來(lái)看，與市場(chǎng)成交額直接相關(guān)的交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)、結(jié)算及交收費(fèi)合計(jì)占營(yíng)收比重達(dá)到49%，構(gòu)成盈利的重要基礎(chǔ)。投資收益占營(yíng)收比重為24%，2023年同比增長(zhǎng)266%，是公司業(yè)績(jī)彈性的主要來(lái)源，2）交易及結(jié)算：合計(jì)占比超五成，股票現(xiàn)貨交易額系決定性因素?？紤]到聯(lián)交所衍生品交易情緒也一定程度依附于現(xiàn)貨交易情緒，股票現(xiàn)貨交易對(duì)于港交所交易及結(jié)算業(yè)務(wù)收入的實(shí)際貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)達(dá)到7-8成。3）投資收益：與利率高度關(guān)聯(lián)，與交易主業(yè)互為對(duì)沖。港交所的投資收益率與市場(chǎng)利率水平高度吻合，因此投資收益能夠?qū)_利率對(duì)于交易主業(yè)的壓制，平滑盈利的周期風(fēng)險(xiǎn)。2023年港交所投資收益同比增長(zhǎng)266%至49.59億港元，支撐公司歸母凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)18%。4）聯(lián)交所上市費(fèi)：增速相對(duì)平緩，受成交額正向影響。聯(lián)交所上市費(fèi)中，現(xiàn)貨上市費(fèi)波動(dòng)幅度較小，衍生品上市費(fèi)由于產(chǎn)品特點(diǎn)原因與現(xiàn)貨市場(chǎng)交投情緒高度相關(guān)。5）市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)：提升空間廣闊，或成為遠(yuǎn)期增長(zhǎng)引擎。2023年納斯達(dá)克/倫交所/港交所數(shù)據(jù)服務(wù)相關(guān)收入占比分別為29%/66%/5%，港交所市場(chǎng)數(shù)據(jù)費(fèi)收入規(guī)模仍具備較大的增長(zhǎng)空間。6）敏感性分析：ADT提升100億港元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)提升12億港元。假設(shè)2024E聯(lián)交所日均成交額由1000億港元提升至1250億港元，將推動(dòng)港交所2024E歸母凈利潤(rùn)提升9.8%。
　　如何理解β：資金面顯著改善，交投情緒或繼續(xù)升溫。1）年初以來(lái)港股大幅上漲，但估值仍有望提升。截至2024年6月4日，2024年2月以來(lái)恒生指數(shù)/恒生科技指數(shù)漲幅分別達(dá)到18.49%/23.82%，在全球主要股指中相對(duì)領(lǐng)先，但2014年以來(lái)估值分位數(shù)分別為36.37%/16.47%，仍具有一定的安全邊際。2）南向資金大幅流入，構(gòu)成做多情緒重要支撐。港股相較于A股折價(jià)比例愈發(fā)顯著，疊加資本市場(chǎng)對(duì)港合作政策推波助瀾，驅(qū)動(dòng)南向資金2024年2-5月大幅凈買(mǎi)入。3）國(guó)際中介持倉(cāng)觸底反彈，外資流入預(yù)計(jì)溫和復(fù)蘇。觀察國(guó)際中介持股情況，其持股市值自2024年2月以來(lái)顯著反彈，5月持股比例突增，預(yù)計(jì)5月后外資與南向資金集體做多。4）外部環(huán)境優(yōu)化疊加政策利好預(yù)期，港股前景依舊向好。2024年4月美國(guó)通脹有所緩和，再度提振了市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期。此外市場(chǎng)對(duì)于調(diào)降港股通股息稅討論頗多，若政策最終落地，南向交易情緒亦或有所提升，港股行情仍有望延續(xù)。
　　如何理解α：優(yōu)質(zhì)標(biāo)的擴(kuò)容是成交額中樞抬升的暗涌。1）從上市公司質(zhì)量及換手率兩大角度考慮成交額中樞上移可能性。我們對(duì)于市場(chǎng)成交額做如下拆分：成交額≈上市公司利潤(rùn)總和*上市公司利潤(rùn)總和增速* 100 *換手率。關(guān)于港交所成交額中樞會(huì)否上移，可主要從上市公司質(zhì)量及市場(chǎng)換手率兩大角度進(jìn)行考慮。2）優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的擴(kuò)容是成交額中樞再上臺(tái)階的必要條件。我們通過(guò)復(fù)盤(pán)港交所歷史盈利情況發(fā)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)公司的集中上市是成交額再上臺(tái)階的必要條件，港交所的后續(xù)的新增優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給預(yù)計(jì)主要來(lái)源于內(nèi)地以及中東、東南亞等新興市場(chǎng)。3）港股換手率長(zhǎng)期偏低，流動(dòng)性改善仍具備空間。港股換手率長(zhǎng)期偏低，預(yù)計(jì)系市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，換倉(cāng)需求較低。伴隨港府調(diào)降股票交易印花稅，港交所后續(xù)仍可通過(guò)調(diào)降港股通投資門(mén)檻、適當(dāng)引入做市商等措施進(jìn)一步改善流動(dòng)性。
　　投資建議：政策紅利期疊加周期底部，看好香港交易所α與β同步優(yōu)化，進(jìn)一步兌現(xiàn)發(fā)展前景。預(yù)計(jì)港交所2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為123.83/135.58/144.86億港元，對(duì)應(yīng)增速分別為4.39% / 9.49% / 6.84%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值分別為27.75x /25.34x /23.72x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策落地節(jié)奏及效果不及預(yù)期。2）權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。